幸運的是，SVB 只是有點資不抵債

早上好。 今天的市場將是有趣的一天。 美國當局是否採取了足夠措施來平息對銀行擠兌的擔憂？ 在我們看來是這樣，但局勢仍然緊張。 情緒，而不是理性，可能會主宰這一天。 將您的擔憂、陰謀論和交易策略發送給我們： [電子郵件保護] 和 [電子郵件保護].

矽谷銀行（和美國銀行系統）

直到昨晚，人們還寄予厚望，認為另一家銀行會突然介入並收購矽谷銀行，從而將問題從 FDIC 手中解決並保護無擔保存款人。 但似乎無法達成協議。 紐約時間下午 6 點 15 分，美國財政部、美聯儲和 FDIC 宣布 他們正在自己處理事情，不僅是 SVB，還有最近遭受存款外流的另一家銀行 Signature Bank。 兩家銀行都將得到解決，它們所有的存款人，無論是否投保，都將恢復健康。 公告的內容：

從 13 月 XNUMX 日星期一開始，[在 SVB 中的][所有] 儲戶將可以使用他們所有的錢。納稅人不會承擔與硅谷銀行決議相關的任何損失。

我們還宣布紐約 Signature Bank 的類似系統性風險例外情況，該銀行今天已被其州特許機構關閉。 該機構的所有存款人將全部清償。 ..

股東和某些無擔保債務人將不受保護。 高級管理人員也已被免職。 用於支持未投保存款人的存款保險基金的任何損失將通過對銀行的特別評估來彌補

這被廣泛解讀為當局將從 128 億美元的存款保險基金中向未投保的儲戶支付 SVB 資產無法覆蓋的任何費用。 不過，該聲明對我們來說有點模棱兩可，我們仍然不確定這是多少救助。 詳細信息將在未來幾小時和幾天內公佈。 然而，就 SVB 而言，該銀行的資不抵債情況可能是很大一部分原因。

不可否認，在銀行業，有點資不抵債就好像有點懷孕，但請耐心等待。 回想一下，SVB 的問題並不像大多數倒閉的銀行那樣，是不良信用在資產負債表的資產方面造成了漏洞。 相反，這是存款負債與優質債券資產之間純粹的久期錯配。 Jefferies 的 Ken Usdin 團隊提供了一項分析，根據該分析，如果 SVB 的證券投資組合以 20% 的折扣出售，其貸款以 2% 的折扣出售，並且其債權人和受保存款人得到償還，仍將剩餘 86 億美元的現金：

Jefferies 估計，在上週的運行之後，現在 SVB 還剩下 91 億美元的未投保存款。 如果這是正確的，該銀行只缺約 5 億美元。 也許這個缺口將通過讓部分或全部銀行的其他債權人（他們欠下約 22 億美元）處於冷落中來彌補？

美聯儲也 宣布 它將為面臨提款的其他銀行提供流動性。 “銀行定期融資計劃”將向銀行提供最長一年的貸款，以政府支持的債券作為抵押品，並按面值對這些債券進行估值，而不是按市值計價。

這兩項行動是否足以消除本周銀行擠兌的威脅？ 在一個理性的世界裡，他們會。 雖然銀行系統的其他部分與 SVB 有一些相同的問題，但係統性問題並不是很嚴重。

作為一個提醒，這種疾病是在過去幾年裡銀行充斥著大量存款，並將其中大部分投資於政府支持的長期債券。 現在利率已經上升，他們在這些債券上有大量未實現的損失。 如果他們被迫出售這些證券（比如通過銀行擠兌），那麼這些損失就會實現。

Twitter 上的銀行系統末日論者給出了這張來自摩根大通的 Michael Cembalest 的圖表，這是一個週末的練習。 它顯示瞭如果將其投資組合中的所有未實現損失都具體化，各主要銀行的股本比率會發生什麼變化：

是的，正如末日論者所指出的那樣，意識到損失會大幅削減一些銀行的股本。 但請注意，如果發生這種情況，所有銀行仍將擁有穩固的股本緩衝。 即使是 SVB（截至去年年底）也有償付能力，而且它的證券占美國銀行總資產的比例最高。 圖表中的所有其他銀行，在證券投資組合清算的情況下，都可以。 並且沒有理由認為他們中的任何一個，即使在極端情況下，也必須出售他們所有的證券。 一方面，如果他們需要現金，他們可以回購證券而不是出售證券。

這並不是說銀行擁有他們在低利率時購買的所有這些證券是件好事。 這對他們來說很糟糕，並且會拖累多年的利潤。 但這不是一個存在的問題。

總的來說，大多數銀行仍然受益於更高的利率，因為它們的貸款組合會重新定價。 美國銀行就是一個很好的例子。 該銀行在 10 年或更長時間內持有 2.1 億美元（！）的機構支持抵押貸款證券，收益率為 XNUMX%。 就其本身而言，這是非常糟糕的！ 收益率遠低於市場，除非利率回到幾年前的低點，否則在到期前（距離現在很長一段時間）出售這些東西將產生巨大損失。 但縮小範圍：該銀行還有 XNUMX 萬億美元的貸款，隨著利率上升，這些貸款會支付更多利息。 它還擁有另外 XNUMX 億美元的現金和儲備，用於支付提款或以更高的利率進行投資。 導致 SVB 下跌的較高利率幫助了美國銀行。

有些區域性銀行的處境幾乎沒有那麼好——他們的名字在本週末左右被踢了——但正如我們之前所說，沒有哪家銀行像 SVB 那樣脆弱，因為它結合了對利率敏感的業務存款和資產組合以長債為主。 如果儘管監管機構在周日採取了行動，但本周銀行系統仍然存在恐慌，那將是一種恥辱。 這沒有多大意義。

就業報告

即使銀行沒有在同一天倒閉，週五的 311,000 月就業報告也會令人困惑。 數據混亂包括破壞共識的 XNUMX 個新工作崗位，被工資增長放緩和失業率上升所抵消，但這是由更好的勞動力參與率推動的。

但因為那天一家銀行確實倒閉了，所以很難解讀市場對該報告的反應。 總體而言，投資者紛紛轉向避險資產：隨著股市下跌，收益率全線下跌。 期貨市場 降息定價 十二月（再次）。 然而，市場觀察人士對於這種反應是短暫的恐慌還是對利率預期的明智修正存在分歧。 巴克萊銀行的 Christian Keller 將 SVB 的失敗和就業數據作為反對意見：

如果鮑威爾周中的評論為 [本月加息 50 個基點] 做好了準備，週五的非農就業數據本應敲定交易。 . . [離開] 3 個月的平均 [工資單] 增幅為 351k - 勞動力市場太熱了，美聯儲對此感到安慰。 誠然，平均時薪 (AHE) 增長率放緩至 0.2% m/m（預期為 0.3% m/m）[但]該指標因缺乏對構成的控制（即較低的就業率上升）而臭名昭著。工資服務業……因此，僅根據勞動力市場數據，我們本可以更加堅定地接受我們在即將到來的 50 月會議上加息 XNUMX 個基點的預測。

然而，本週晚些時候的金融部門消息使這一呼籲複雜化。 . . 隨著這一消息的發展，美國債券因避險需求而上漲，聯邦基金期貨價格可能會在 50% 以下加息 50 個基點，而在鮑威爾作證後該指數已上漲至 50% 以上。

另一方面，摩根大通的菲比懷特週五表示，“勞動力供應的改善和工資通脹的放緩應該會減輕美聯儲的一些壓力”。 懷特寫道，儘管“市場傳染或更廣泛的拋售風險很小”，但與 SVB 相關的避險行為還是出現了，這表明市場將很快重新關注貨幣政策，尤其是在本週二的消費者價格通脹數據下降之後。

如何解析這個？ 以下是我們如何將事實編織在一起。

與凱勒相反，我們認為工資增長放緩趨勢是一個有意義的反通脹信號，與通脹本身的相關性高於強勁的就業增長本身。 這也符合本季度公司的報告，即招聘是 越來越容易. 是的，每個月的就業數據可能都很嘈雜，但最近數據的膽量並不表明存在嚴重的扭曲。 正如 Inflation Insights 的 Omair Sharif 指出的那樣，13 個指標中有 XNUMX 個被測量 行業 過去三個月工資增長放緩，表明 XNUMX 月份的數據是信號，而不是噪音。 大趨勢非常明顯：

白色是 大概 正確的是，SVB 逃避安全是過度的——尤其是現在政府已經乾預了。 然而，即使沒有發生銀行擠兌，SVB 的混亂局面也可能對美聯儲的政策和市場產生長期影響。

想想鮑威爾上週的公開證詞，他在證詞中將加快加息步伐重新擺在桌面上。 該工具——與峰值利率相對的增長速度——將受到近期經濟數據的最大影響，包括就業數據和本周顯示的任何 CPI。 SVB 可能不會以這種或那種方式影響這一點。 但隨著時間的推移，它可能會影響美聯儲長期較高的政策立場，因為它為緊縮設定了一個計時器。 SVB 永遠押注低利率的雙層賭注是一種特殊的愚蠢行為。 但緊縮政策不久就會暴露出其他愚蠢行為，其性質我們只能猜測。 它們將損害經濟，因為 SVB 的影響已經存在。 事情越多，越不可能持續更高。 (吳伊森)

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