美聯儲加息可能跌至0美元的股票：Freshpet

燒錢的公司靠容易/廉價地獲得資本而維持生計的時間已經不多了。 這些“殭屍”公司如果不能籌集更多的債務或股權，就有破產的風險，這不像以前那麼容易了。

隨著美聯儲提高利率並結束量化寬鬆政策，獲得廉價資本的渠道正在迅速枯竭。 與此同時，許多公司面臨利潤率下降的局面，可能被迫拖欠利息，沒有再融資的可能性。 隨著這些殭屍公司耗盡維持生計所需的現金，整個市場的風險溢價將上升，這可能會進一步擠壓流動性並導致一系列企業違約不斷升級。

本報告以 Freshpet 為特色幀頻
，一家殭屍公司，其股價跌至 0 美元/股的風險很高。

現金很少的殭屍公司是有風險的

在當今市場上，現金消耗量大且手頭現金很少的公司存在風險。 在這種環境下被迫籌集資金，即使公司最終成功，對現有股東也不利。

圖 1 顯示了最有可能首先耗盡現金的殭屍公司，基於過去 1 個月 (TTM) 的自由現金流 (FCF) 消耗和資產負債表上的現金。 圖 XNUMX 中的每家公司都有：

• 負利息覆蓋率（息稅前利潤/利息費用）
• TTM 上的負 FCF
• 不到 24 個月，它需要更多資金來補貼 TTM FCF 燃燒率
• 成為危險區的選擇

毫不奇怪，最有可能看到股價跌至 0 美元的公司是那些基礎商業模式不佳的公司，而這一點在 2020-2021 年股市驅動的市場狂潮中被投資者忽視了。 根據過去 XNUMX 個月的自由現金流消耗，Carvana、Freshpet、Peloton 和 Squarespace (SQSP) 等公司的資產負債表上的現金不足六個月。 這些股票確實存在跌至零的風險。

圖 1：手頭現金價值不到兩年的危險區域股票：截至 1 年第一季度

為了計算“破產前的幾個月”，我將 TTM FCF 消耗除以 12，這等於每月的現金消耗。 然後，我將資產負債表上的現金和等價物除以 1 年第一季度的每月現金消耗。

被高估的殭屍股風險最高

對未來利潤增長寄予厚望的股票估值增加了持有僅剩幾個月現金的殭屍公司股票的風險。 對於風險最大的殭屍公司，不僅股價不能反映 短期 公司面臨的困境，但它也反映了不切實際的樂觀假設 長期 公司的盈利能力。 對於這些股票，高估風險疊加在短期現金流風險之上。

下面，我將仔細研究 Freshpet，詳細介紹該公司的現金消耗情況以及其股價可能進一步下跌多少。

Freshpet（FRPT：55 美元/股）

我於 2022 年 500 月將 Freshpet (FRPT) 置於危險區，自那時以來，該股作為空頭股的表現比標準普爾 24 指數高出 69%。 即使較 52 周高點下跌 44%，年初至今下跌 XNUMX%，我認為該股仍有更多下行空間。

Freshpet 的營收增長是以犧牲利潤為代價的，而銷售增長推動了更多的現金消耗，這使得該股面臨跌至每股 0 美元的危險。 自2017年以來，該公司的自由現金流（FCF）每年都為負值，並且近年來其FCF消耗情況進一步惡化。

根據圖 2017，自 691 年以來，Freshpet 已消耗了 2 億美元的 FCF。

在截至 1 年第一季度的 TTM 中，Freshpet 燒掉了 22 億美元。 截至 386 年第一季度末，Freshpet 的資產負債表上僅有 30 萬美元的現金和現金等價物，Freshpet 的現金餘額只能維持其 FCF 消耗在 1 年第一季度之後不到一個月的時間。 Freshpet 於 22 年 1 月發行了股票，為公司帶來了 22 億美元的淨收益。Freshpet 管理層指出，這些現金將用於“一般公司用途”，其中可能包括資本支出、廚房開發、投資或償還債務。

根據 TTM 現金消耗率，這些新鮮資本現金可以讓公司從今天起再維持 9 個月。

如果Freshpet繼續擴大其製造和分銷能力並承擔大量廣告費用以支持其收入增長，那麼它可能會在不到9個月的時間內耗盡現金。

圖 2：Freshpet 1 年第 22 季度的累計自由現金流

定價比 JM Smucker 和 General Mills 還要大
GIS
寵物食品領域

下面我使用反向貼現現金流（DCF）模型來分析 Freshpet 股價中的未來現金流預期。 我還提供了兩種額外的情景，以強調如果 Freshpet 的收入以更合理的速度增長，股票的下行潛力。

如果我假設 Freshpet 的：

• NOPAT 利潤率立即提高至 6%（與 6 年 Freshpet 的 -2021% 利潤率相比，TTM 利潤率為 -7%，等於同行組市值加權平均 TTM 利潤率）並且
• 到 34 年，收入每年復合增長 2028%，然後

今天該股票的價值為 55 美元/股——等於當前股價。 作為參考，同行群體包括 Amazon.com (AMZN)、Chewy Inc. (CHWY)、高露潔棕欖 (Colgate-Palmolive)CL
、好市多批發 (COST)、通用磨坊 (GIS)、雀巢 (NSRGY)、JM Smucker (SJM) 和泰森食品 (TSN)。

在這 腳本Freshpet 到 3.3 年將產生 2028 億美元的收入，相當於高露潔棕欖 TTM 寵物食品銷售額、JM Smucker TTM 寵物食品銷售額的 1.2 倍、通用磨坊 TTM 寵物食品銷售額的 1.6 倍。

請記住，在如此長的一段時間內年復合增長率超過 20% 的公司數量是 難以置信的罕見，使得 Freshpet 股價的預期完全不切實際。

DCF 情景 2：按共識增長，股票價值 43 美元

我進行了第二個 DCF 情景，以強調如果 Freshpet 按共識收入預期增長，則擁有它所面臨的下行風險。 如果我假設 Freshpet 的：

• 6 年 NOPAT 利潤率將提高至 2021%，
• 2022 年和 2023 年收入將按共識率增長，並且
• 從 28 年到 2024 年，收入每年增長 2028%，那麼

股票價值 $ 43 /股 今天 – 比當前股價低 22%。 在這種情況下，Freshpet 到 2.6 年將產生 2028 億美元的收入，仍然佔高露潔棕欖 TTM 寵物食品銷售額的 80%，相當於 JM Smucker 的 TTM 寵物食品銷售額，是通用磨坊 TTM 寵物食品銷售額的 1.3 倍。

DCF 場景 3：FRPT 的下降幅度超過 44%

我回顧了最終的 DCF 情景，以評估 Freshpet 按市場增長的共識預期增加收入時的下行風險。 如果我假設 Freshpet 的：

• NOPAT 利潤率立即提高至 6%，並且
• 到 24 年，收入將以 2028% 的複合年增長率增長（等於新鮮寵物食品市場預測），那麼

這隻股票值 $ 31 /股 今天——當前股價下跌 44%。

圖 3 將 Freshpet 的歷史收入與其在上述每種 DCF 情景中的隱含收入進行了比較。 我還包括同行 JM Smucker、高露潔棕欖和通用磨坊 (General Mills) 的 TTM 寵物食品銷售情況。

圖 3：Freshpet 的歷史和隱含收入：DCF 估值情景

上述每種情況還假設 Freshpet 在不增加營運資本或固定資產的情況下增加收入、NOPAT 和 FCF。 這種假設極不可能，但允許我創建最佳案例情景，以證明當前估值中包含的預期。 作為參考，Freshpet 的 TTM 投資資本是 2016 年水平的六倍。 如果我假設 Freshpet 的投資資本在上述 DCF 情景 2-3 中以類似的歷史速度增長，那麼下行風險會更大。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler對於撰寫任何特定的股票，樣式或主題均不給予任何補償。