標準普爾 500 指數公司抑制 1H22 盈利增長以顯示更多增長 2H22

為了支持盈利增長依然強勁的說法，我認為標準普爾 500 指數的公司經理故意低估了他們 2022 年上半年的盈利，以便相比之下下半年的盈利看起來更好。 這種沙袋的證據來自 營業利潤 [根據計算 標普全球 (SPGI)] 和標準普爾 500 指數公司的 GAAP 收益一段時間以來首次低於核心收益。 有關詳細信息，請參見圖 1。 我的核心收益研究基於最新的經審計財務數據，在大多數情況下是日曆 2Q22 10-Q。

傳統收益不同意市場的盈利能力

在截至 2 年第一季度的過去 22 個月 (TTM) 中：

• S&P Global 的運營盈利比核心盈利低 1%，而 4 年第一季度增長了 1%，
• GAAP 收益比核心收益低 3%，在 4 年第一季度高出 1% 之後，
• 在 9 年第一季度高出 9% 之後，經調整以去除非經常性項目的街頭收益比核心收益高出 1%。

運營和公認會計準則收益的季度環比突然下降可能是另一個“廚房水槽”期間，或企業經理對上半年業績進行沙包，以使其更容易在今年餘下時間實現相對增長。 我最近看到了 2020 年的廚房水槽效應，當時公司以 COVID-19 為理由減記的資產比 2008 年以來的任何一年都多。現在，隨著高通脹、利率上升和全球動盪，公司可能會在預期另一場市場崩潰時使用類似的劇本。

圖 1：運營與街道、GAAP 與核心收益：自 500 年年中以來的標準普爾 2021 指數

下面我將強調傳統收益指標與核心收益之間的脫節，並研究每個指標在最近時期的變化。 遺留數據集中的缺陷導致了衡量標準之間的差異。 核心收益只是更好地解釋了隱藏在遺留數據集無法捕獲的腳註中的異常收益/損失。

街頭收益繼續誇大標準普爾500指數的利潤

與 GAAP 和運營收益不同，街道收益繼續誇大截至 2Q22 的 TTM 的核心收益。 2Q22 環比：

• 街道收益從每股 219.37 美元提高到 225.83 美元/股，或 3%
• 核心盈利從每股 201.16 美元增至每股 207.37 美元，即 3%

在截至 2Q22 的 TTM 中，街道收益比核心收益高 9%，與 1Q22 相同。

圖 2：過去 4 個月的收益：核心收益與街道收益：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

標準普爾全球的營業利潤下降未反映在核心收益中

2 年第二季度，標準普爾 22 指數的經營收益自 500 年第三季度以來首次低於核心收益。

2Q22，營業利潤環比下降 2%，而核心收益在 3Q2 環比增長 22%。 1Q2 的運營收益比核心收益低 22%。

與去年同期 (YoY) 相比，2Q22 核心收益以更快的速度增長，增長 27%，而運營收益增長 17%。

圖 3：過去 4 個月的盈利：核心盈利與 SPGI 運營盈利：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

核心收益比 GAAP 收益更可靠

2 年第二季度，標準普爾 22 指數的 GAAP 收益自 500 年第一季度以來首次低估核心收益。 GAAP 收益相對於核心收益的下降遵循與大衰退前類似的模式。

2Q22，GAAP 收益環比下降 4%，而核心收益在 3Q2 環比增長 22%。 在更長的時間範圍內，自 2020 年以來，企業利潤的波動小於 GAAP 收益所顯示的值。 例如：

• 2020 年，GAAP 收益同比下降 30%，而核心收益下降 18%。
• 2021 年，GAAP 收益同比增長 108%，而核心收益同比增長 62%。
• 在截至 2Q22 的 TTM 中，GAAP 收益同比增長 20%，而核心收益增長 27%。

圖 4：過去 4 個月收益：GAAP 收益與街道收益：19 年第 2 季度至 22 年第 XNUMX 季度

勤奮很重要——卓越的基本面分析提供洞察

由於傳統的盈利衡量標準既高估又低估了標準普爾 500 指數的核心盈利，該指數需要比分析師預期更多的盈利增長來證明其當前估值的合理性並阻止價格下跌。 基於宏觀經濟因素，例如高通脹、全球能源危機懸而未決、供應鏈持續中斷等，投資者可以預期會有更多公司警告未來幾個季度盈利增長放緩甚至全面下滑。 雖然事後很容易發現廚房水槽，但 GAAP 收益的下降可能是在不久的將來會發生什麼的領先指標。

披露：David Trainer、Kyle Guske II、Matt Shuler 和 Brian Pellegrini 不會因撰寫任何特定股票、風格或主題而獲得報酬。

附錄一：核心盈利方法論

在上圖中，我使用以下數據來計算核心收益：

• 從 500 年 6 月 30 日至今每個衡量期標準普爾 13 指數成分股的季度匯總數據