矽谷銀行的“裸泳”時刻震驚了日本

任何想知道為什麼日本銀行 (BOJ) 在過去 20 年沒有勇氣加息的人都會從矽谷銀行 (SVB) 的倒閉中找到線索。

在加利福尼亞州聖克拉拉舉行的活動似乎與 5,100 英里外的日本央行總部相去甚遠。 但自 2008 年以來最嚴重的美國銀行倒閉也源於美聯儲做了日本央行沒有做的事情：貨幣政策正常化。

SVB 的倒台有許多痕跡。 唐納德·特朗普就是其中之一。 美國前總統於 2018 年簽署的放鬆管制法案免除了 SVB 更嚴格的壓力測試。 SVB 的領導人剛剛啟發了一門關於如何不管理資產負債表的哈佛 MBA 課程。 對沖，有人嗎？

但美聯儲自 1990 年代中期以來最激進的緊縮週期才是真正的催化事件。 隨著美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在 2022 年和 2023 年初上調借貸成本，SVB 的糟糕治理變得無法掩蓋。

這是沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 著名觀察的理想提煉，即“在潮水退去之前，你永遠不知道誰在裸泳。” 嗯，在 SVB 首席執行官格雷格貝克爾的團隊中發生了一些嚴重的受託人瘦身事件。

然而，這種退潮的情景正是讓日本央行恐慌了 20 年的原因。 任何押注即將上任的日本央行行長上田一夫將成為貨幣特立獨行者的人都沒有考慮周全。

1999 年，日本央行率先將利率降至零。 2000 年和 2001 年，日本央行率先推出量化寬鬆政策。 從此就被困在那裡了。 除了 2006-2007 年稍縱即逝的加息努力外，日本央行在量化寬鬆政策的兔子洞裡越走越遠。

隨著時間的推移，免費資金成為燈絲的一部分。 銀行、公司、保險基金、養老基金、大學、捐贈基金、龐大的郵政系統和政府都認為免費的錢是理所當然的。 而且成本很高。 二十年的量化寬鬆削弱了日本的動物精神。

在政府削減官僚主義、放鬆勞動力市場、促進創業熱潮、提高生產力、賦予女性權力和吸引更多外國人才方面，日本央行的巨型自動取款機減輕了政府的責任。

2012 年，選民承諾通過改革大爆炸來戰勝通貨緊縮，讓安倍晉三的自民黨重新掌權。 一年前，中國的國內生產總值超過日本，這並非巧合。

安倍沒有捲起袖子，而是在 2013 年 2018 月推出了新的日本央行行長，以將量化寬鬆政策推向更高的檔位。 黑田東彥就是這樣做的，讓世界充滿了日元。 到 5 年，黑田東彥將日本央行的資產負債表規模擴大到超過日本 XNUMX 萬億美元經濟規模的地步。

由於日元暴跌，這支撐了各地的 GDP 並創造了創紀錄的企業利潤。 但十年過去了，黑田東彥的遺產是失去的機會和棘手的副作用之一。

黑田東彥自由流動的現金並沒有使日本再次通貨膨脹，反而降低了企業高管創新、重組、改善公司治理和承擔風險的緊迫性。 在最糟糕的時刻，隨著中國加強政策以建立經濟實力。

為此，與陷害他失敗的政客相比，黑田東彥受到的指責要少。 如果安倍的政黨將一些重大的供給側改革納入董事會，日本可能不會看到印度和印度尼西亞在生產科技“獨角獸”初創企業的競賽中擊敗它。

女性佔 126 億人口的一半，可能不會進一步落後。 今年可能終於獲得顯著工資增長的工人正在努力應對日本最嚴重的通貨膨脹。 除非更高的工資與更高的生產率相匹配，否則它們將加劇東京的通貨膨脹問題。

結束日本通貨緊縮的是普京入侵烏克蘭，而不是日本央行。 它是“壞”的一種，通過全球能源和食品價格上漲而滲入。

這是新任日本央行行長上田下月必須踏入的經濟雷區。 而 SVB 的失敗只會增加日本央行對自己造成銀行業混亂的擔憂。

日本充斥著大到不能倒的銀行業巨頭。 但政府早就知道，真正的弱點是日本大約 100 家地區性銀行，在大流行開始時，這些銀行持有世界第三大經濟體近一半的存款。

多年來，由於零利率和老齡化、人口減少，這些機構的利潤一直在減少。 一個接一個的政府敦促地區銀行進行合併以避免倒閉。 東京懇求他們削減成本並加強資產負債表。 它提供了合併的激勵措施，包括為貸方的日本央行存款支付額外利息。

不過，這是一個非常漫長的過程。 所有這一切都在日本央行的腦海中，因為一些全球投資者押注 20 年的量化寬鬆政策將出現大轉彎。 Ueda 面臨的一大挑戰將是衡量區域性銀行之間巴菲特意義上的瘦身因素。

除了存在系統性風險外，脆弱的地區參與者也是日本央行流動性枯竭的地方。 更大、更強、更有信心的地區參與者可能會放貸更多，從而增加日本央行的火力。

如果現任首相岸田文雄有穩定日本金融體係並重新調整其引擎的計劃，現在似乎是讓全球投資者知道的好時機。 這種自滿情緒將限制日本央行新任領導人上田制定更合理的貨幣政策的願望。

距離東京 5,100 英里的 SVB 崩潰為 Kishida 的政黨和日本央行敲響了警鐘，即現在是經濟正常化的時候了。 赤裸裸的真相令人痛心。