俄羅斯可能很快就會拖欠債務。 這對市場意味著什麼。

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作者簡介： 大衛比爾斯 是金融中心的高級研究員 Stability，總部位於紐約的智囊團。 他在 2005 年至 2011 年期間領導 S&P Global 的主權評級團隊，後來在加拿大銀行和英格蘭銀行擔任特別顧問。 他在這篇文章中的觀點不一定反映他現在和過去雇主的觀點。

自俄羅斯於 2022 年 XNUMX 月開始入侵烏克蘭以來，金融市場和媒體就可能出現 俄羅斯違約 關於其主權債務。 這引發了有關俄羅斯聯邦義務的現狀、違約機制以及（如果有的話）其影響的重要問題。 我將重點關注俄羅斯以外幣計價的債券，但請記住，聯邦政府也有其他形式的主權債務。

上個月， 國際貨幣基金組織 預測俄羅斯的“廣義政府債務”——最廣泛的公共債務衡量標準，結合了聯邦、地區和地方政府的義務——在 306.8 年約為 2022 億美元。這與 302 年估計的 2021 億美元幾乎沒有變化。值得強調俄羅斯的公共債務很低，大約 企業排放佔全球 17% 與大多數發達經濟體和新興市場主權國家的公共債務相比。

俄羅斯不到三分之一的主權債務以外幣計價，其餘以俄羅斯盧布計價。 面值約40億美元的美元和歐元債券是最大的組成部分，它們受到的市場關注度最高。 據彭博社和摩根士丹利稱，這些債券約 4.7 億美元的利息和本金將於今年到期。

但俄羅斯尚未拖欠債務。 關於 731億美元 定期償債計劃於 XNUMX 月到期，當時對俄羅斯實施的全球製裁凍結了其在國外持有的相當大一部分外匯儲備。 反過來，這增加了市場對俄羅斯支付能力的不確定性。 起初，俄羅斯威脅要 以盧布償還債務，包括不允許此選項的債券。 然而，儘管受到製裁，到目前為止，俄羅斯仍然能夠在合同寬限期內為其債券支付到期的外幣債務。

為什麼西方制裁沒有阻止俄羅斯償還這些債務？ 這個問題的答案並不完全清楚。 美國和歐洲當局當然能夠阻止西方銀行轉移資金以償還外國債券持有人。 然而，他們似乎已經得出結論，至少就目前而言，允許此類支付將進一步侵蝕俄羅斯的流動外匯儲備。

這不是俄羅斯第一次違約。 最近，它默認在 1998，幾年後蘇聯解體。 該違約影響了對官方和私人債權人的約 78 億美元債務，其中包括近 30 億美元的外幣債券和 36 億美元的盧布債務。 大多數這些義務花了將近十年的時間才得以解決。 俄羅斯的違約部分是由始於 1997 年的亞洲金融危機的金融蔓延引發的（但具有諷刺意味的是，這對那里新興的新興市場債券投資者幾乎沒有持久影響）。

今年與烏克蘭的戰爭極大地影響了俄羅斯的信用評級。 信用評級機構的主權評級評估政府按時足額償還債務的意願和能力。 俄羅斯聯邦在 1990 年代後期首次獲得市場領導者穆迪、標準普爾全球和惠譽的評級。 直到最近，這三個國家都將俄羅斯評為 BBB 投資級類別。 在俄羅斯入侵烏克蘭之後，評級被大幅下調，這些機構在今年 XNUMX 月和 XNUMX 月撤回了評級——也許是因為西方的製裁。 在這樣做之前， 標準普爾說 俄羅斯試圖以盧布償還其美元債務之一的到期債務構成違約。 但是，正如已經提到的，這個呼籲還為時過早。

俄羅斯會繼續償還外債嗎？ 可能不會太久了。 事實證明，這場戰爭比俄羅斯政權最初預期的更持久。 與此同時，西方對烏克蘭的經濟和軍事援助以及對俄羅斯實施的製裁規模都超出了預期。 隨著衝突的持續，俄羅斯繼續償還外債的動力可能會減弱。 在今年結束之前，如果普京政權拖欠其大部分對外義務，並將其用作未來解決烏克蘭衝突的籌碼，我不會感到驚訝。 反過來，解決這一違約可能至少與 1998 年的違約一樣持久。 但鑑於俄羅斯的經濟和金融影響力不斷縮小，其對全球金融穩定的影響應該是可控的。

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