價值 9.5 億美元的衍生品公司首席執行官保羅布里頓表示，市場還沒有看到最糟糕的情況

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今年市場出現了巨大的價格波動——無論是股票、固定收益、貨幣還是大宗商品——但波動率專家保羅布里頓認為它不會就此結束。 

Britton 是價值 9.5 億美元的衍生品公司 Capstone Investment Advisors 的創始人兼首席執行官。 他與 CNBC 的 Leslie Picker 坐下來解釋了為什麼他認為投資者應該預期下半年有關頭條新聞、傳染性擔憂和波動性的數量會增加。 

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萊斯利·皮克： 讓我們開始吧—— 如果你能告訴我們所有這些市場波動是如何影響實體經濟的。 因為現在似乎有些不同。

保羅布里頓： 我認為你是完全正確的。 我認為今年上半年確實是市場試圖重新定價增長並理解聯邦基金利率在 3.25、3.5 左右意味著什麼的故事。 所以真的，一旦你輸入一個 3.5 的股票估值手柄，它就是市場的數學練習，它決定了它願意支付的價格和未來的現金流狀況。 所以，這是一個故事，我們說的是兩半。 上半年一直是市場決定倍數。 顯然，除了我們在烏克蘭看到的事件之外，市場內部並沒有真正出現巨大的恐慌或恐懼。 

選擇器： 到目前為止，今年真的沒有發生過這種災難性的後果。 隨著美聯儲繼續加息，你預計會出現這種情況嗎？

布里頓： 如果我們在年初進行了這次採訪，還記得我們上次交談是什麼時候嗎？ 如果你對我說，“好吧，保羅，根據更廣泛的基礎市場下跌 15%、17%、多達 20%-25%，你會預測波動性市場在哪裡？” 關於他們目前所處的位置，我會給你一個更高的水平。 所以，我認為這是一個有趣的動態。 而且有各種各樣的原因太無聊了，無法詳細說明。 但歸根結底，這確實是市場根據這一非同尋常的舉動和利率來確定並獲得其願意支付的平衡的練習。 從未來現金流的角度來看，現在市場願意支付的價格。 我認為今年下半年更有趣。 我認為今年下半年最終會圍繞資產負債表來決定和考慮一個真正的、非同尋常的利率變動。 這對資產負債表有什麼影響？ 因此，Capstone，我們認為這意味著首席財務官和最終的企業資產負債表將根據我們過去 10 年從未見過的新利率水平來決定他們的表現。 最重要的是，在過去的 40 年裡，我們沒有看到這些利率上升的速度。 

所以，我很掙扎——而且我已經這樣做了很長時間了——我很難相信這不會趕上某些還沒有交出資產負債表、還沒有交出債務的運營商。 因此，無論是在槓桿貸款領域，還是在高收益領域，我認為這不會影響大型、多市值的 IG 信貸公司。 我認為你會看到一些驚喜，這就是我們正在準備的。 這就是我們正在準備的，因為我認為這是第二階段。 第二階段可能會出現一個信用周期，在這個週期中，你會看到這些特殊的舉動和這些特殊的事件，對於 CNBC 和 CNBC 的觀眾來說，可能會對其中的一些驚喜感到驚訝，這可能會導致行為的改變，至少從波動性市場的角度來看。

選擇器： 當我說我們還沒有真正看到災難性事件時，這就是我所指的。 我們確實看到了波動，但我們還沒有看到銀行系統面臨巨大壓力。 我們還沒有看到一波又一波的破產，我們還沒有看到全面的衰退——一些人對衰退的定義存在爭議。 那些東西來了？ 或者只是這一次根本不同？

布里頓： 最終，我不認為我們會看到——當塵埃落定，當我們見面，你在兩年後談論——我不認為我們會看到顯著的上升破產和違約的數量等。我認為你會在每個週期中看到你會看到 CNBC 等的頭條新聞，這將導致投資者質疑系統內是否存在傳染。 這意味著如果一家公司發布的東西真的嚇壞了投資者，無論是無法籌集資金、籌集債務，還是他們在現金方面存在問題，那麼像我這樣的投資者，而你是然後會說，“等一下。 如果他們有問題，那麼這是否意味著該部門、該領域、該行業的其他人也有類似的問題？ 我是否應該重新調整我的頭寸、我的投資組合以確保沒有傳染？” 所以，最終，當塵埃落定時，我認為你不會看到違約數量大幅上升。 我確實認為，你會看到一段時間內你開始看到大量的頭條新聞，僅僅是因為這是利率的一次非同尋常的變動。 我很難看出這不會影響到每一個人、每一位首席財務官、每一家美國公司。 我不認同這樣一種觀點，即每家美國公司和每家全球公司的資產負債表都處於如此完美的狀態，以至於它們可以承受我們目前正在經歷的加息。

選擇器： 美聯儲在這裡有什麼追索權？ 如果你概述的情況確實發生了，美聯儲現在的工具箱中是否有工具可以讓經濟重回正軌？

布里頓： 我認為這是他們現在面臨的一項非常困難的工作。 他們已經非常明確地表明，他們願意以犧牲增長為代價，以確保他們想要撲滅通貨膨脹的火焰。 所以，他們管理的是一架非常大的飛機，從我們的角度來看，這是一條非常狹窄且非常短的跑道。 因此，能夠成功地做到這一點，這絕對是一種可能。 我們只是認為，他們不太可能完美地完成著陸，在那裡他們可以抑制通貨膨脹，確保他們讓供應鏈標準和動態回到正軌，而不會最終造成太多的需求破壞。 我發現更有趣——至少我們在 Capstone 內部辯論——從未來的角度來看，這意味著什麼，美聯儲將從中期和長期的角度做什麼？ 從我們的角度來看，市場現在已經改變了它的行為，從我們的角度來看，這會發生結構性變化……我認為他們的干預不會像全球金融危機後過去 10 年、12 年那樣激進。 對我們來說最重要的是，我們看著它並說，“他們的反應的實際規模是多少？” 

所以，很多投資者，很多機構投資者，都在談論美聯儲的看跌期權，這些年來他們感到非常欣慰，如果市場面臨需要平靜、需要穩定注入市場的催化劑。 我會提出一個強有力的理由，我不認為那次看跌期權是——顯然是美聯儲看跌期權——我認為這遠遠超出了資金範圍，更重要的是，我認為乾預的規模——所以，在本質上，美聯儲看跌期權的規模將大大小於其歷史水平，這僅僅是因為我認為任何央行行長都不想回到這種可以說通脹失控的情況。 所以，這意味著，我相信我們在過去 12 到 13 年經歷的這個繁榮蕭條週期，我認為最終這種行為已經改變，中央銀行將更有能力讓市場確定他們的均衡，市場最終會更加自由。

選擇器： 因此，鑑於整個背景——我感謝你提出我們可以看到的可能情景——投資者應該如何定位他們的投資組合？ 因為有很多因素在起作用，也有很多不確定性。

布里頓： 這是我們在 Capstone 提出的一個問題。 我們運行包含許多不同策略的大型複雜投資組合，當我們查看分析並確定我們認為一些可能的結果時，我們都得出相同的結論，即如果美聯儲不會像他們曾經使用過的那樣迅速進行干預至。 如果這些項目的干預和規模將小於它們的歷史水平，那麼你可以得出幾個結論，最終告訴你，如果我們確實有一個事件並且我們確實得到了一個催化劑，那麼你將面臨的波動水平只會更高，因為這樣的話，干預就會更遠。 因此，這意味著您將不得不更長時間地維持波動性。 最終，我們擔心當你真的得到干預時，它會比市場預期的要小，因此也會導致更大程度的波動。 

那麼，投資者能做些什麼呢？ 顯然，我有偏見。 我是一名期權交易員，我是一名衍生品交易員，我是一名波動率專家。 因此，[從]我的角度來看，我會嘗試在我的投資組合中建立下行保護——期權、策略、波動率策略。 最終，如果您無法使用這些類型的策略，那麼它正在考慮運行您的方案以確定，“如果我們確實遭到拋售，並且我們確實獲得了比我們所擁有的更高水平的波動性以前有經驗，我該如何定位我的投資組合？” 無論是使用最小波動性等策​​略，還是在您的投資組合中使用更具防禦性的股票，我認為它們都是不錯的選擇。 但最重要的是做的工作能夠確保當您通過不同類型的周期和場景運行您的投資組合時，您對最終結果感到滿意。