石油市場將以創造性破壞的狀態進入 2023 年

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作者簡介： 卡里姆·法瓦茲 是 S&P Global Commodity Insights 的石油市場分析師和研究分析總監。

石油市場的歷史充滿了分水嶺時刻。 有些是簡潔的時間點，例如 1973 年和 1979 年的石油危機； 其他則是像美國頁岩革命這樣的長期現象。 但它們的共同點是，它們從根本上改變了市場條件和市場參與者用來形成遠期價格預期的框架。 2022 年發生的事件以 5 月 XNUMX 日歐洲對俄羅斯石油實施制裁而告終，標誌著石油市場新時代的到來。 它們需要從根本上重新思考全球石油版圖、油價是如何設定的，以及不同利益相關者的政治和經濟動機如何在一個支離破碎的市場中相互作用。

近 50 年來，石油市場一直遵循著一貫但有管理的全球化道路。 這個過程最好包含在三個“F”中：自由（很大程度上不受約束的貿易）、可替代（不同等級和來源的石油在很大程度上可以互換）和金融化（具有深度、流動性的金融商品市場促進對沖和價格發現） . 頁岩的出現旨在通過表面上創造一種及時供應功能來限制這一過程，該功能可以將價格穩定在更接近生產邊際成本的水平，並有助於削弱地緣政治對油價形成的影響（石油的“非政治化” ). 1970 年代的石油危機從集體市場記憶中消失得越多，全球石油市場變得越複雜，人們就越不認為政治因素會推動油價超越不斷縮小的“風險溢價”。 然而，那是一種錯覺。 石油仍然與地緣政治交織在一起，以至於去政治化無法持久。

頁岩行業已經轉變並在此過程中放棄了其價格彈性。 更重要的是，自由、可替代和金融化的全球石油市場顯然是建立在政治和商業支柱之上的，其中一些支柱現在正在被掏空。 三是值得強調。

這些支柱中的第一個是石油輸出國組織作為市場穩定和消費者響應結構的概念，持有和管理石油市場的閒置產能緩衝以避免嚴重的實物失衡和價格極端。 該想法的核心原則是美國和沙特阿拉伯之間的政治結盟，以及後者對前者在石油領域的壓力的反應。 到 2022 年，更廣泛的 OPEC+ 集團（一個由俄羅斯共同領導的與西方直接對抗的組織）的態勢改變了這種動態。 歐佩克+ 決定 儘管美國提出要求，但 XNUMX 月份每天減產 XNUMX 萬桶就是這一趨勢的體現。 對於石油市場，歐佩克及其合作夥伴通過以更高的價格為目標，從既定的市場穩定目標過渡到直接的資源貨幣化，增加了更有動力和更強大的供應力量。

其次是石油消費者和進口大國（主要是西方和亞洲）在油價形成中的作用相對較小。 消費者主要充當價格接受者，強制持有的戰略石油儲備（國際能源機構成員）僅用於緊急情況和短缺。 今天，出於抗擊通貨膨脹的需要和絕望，消費國，尤其是美國，已經發現了影響價格形成的途徑。 龐大的 SPR抽籤 2022 年就是這樣一種途徑； 價格上限可能是另一個。 這也是雙向的，例如美國打算利用 SPR 的補充來支持國內生產商高於特定價格（每桶 67 至 72 美元）並建立事實上的目標價格範圍。 消費國新出現的干預主義——即使剛剛起步且產能受限——也會突然讓它們在油價形成過程中佔據一席之地。

第三個是一組核心的、專用的貿易流和商業幹線，它們支持價格發現並使現貨石油市場流動但不笨重。 最大的是中東原油出口到亞洲，其次是俄羅斯原油和成品油出口到歐洲，加拿大原油出口到美國。來自歐盟的代表是一種結構性轉變。 2022 年開始展開的全球石油流向重組將影響深遠。 俄羅斯規避海上保險和服務制裁的努力導致全球油輪“黑暗艦隊”的擴大。 目前正在展開的實物石油市場的分裂和全球石油貿易的重新規劃正在重新劃分商業關係，增加價格發現的不透明度，並以深刻的方式顛覆價格差異。

接下來是什麼？ 創造性破壞。 在這個過程中，石油的流動性將降低，可替代性將降低，並且可能會遭受金融流動性降低的影響，所有這些都會給價格發現蒙上陰影並加劇價格波動。 生產者和消費者價格目標的不匹配可能轉化為對立干預並擴大供需結果的幅度。 最終，新的結構和新的平衡將會出現，但首先，目前的拼湊將繼續展開。 出現的石油市場不太可能看起來像 2022 年初的市場。

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