為包容性資本主義辯護：資產所有者的觀點

這是關於構建多元化和包容性投資組合的系列文章中的第二篇。 這個系列是基於一個 說明 米爾肯研究所的 Blair Smith 和 Troy Duffie 和我在今年夏天合著，米爾肯研究所的重要投入 資產管理執行委員會中的 DEI, 多元化、公平和包容性的機構分配者 及其同類組織，包括 Intentional Endowments Network、Diverse Asset Managers' Initiative、全國投資公司協會 (NAIC)、AAAIM、米爾肯研究所、IDiF。 該指南也適用於為他們提供建議的顧問和尋求成為其投資組合一部分的資產經理。

在第一篇文章中介紹了該指南之後，我們在此先研究 DEI 的商業案例，然後該系列的其餘四篇文章詳細介紹了 17 種建立多元化和包容性投資組合的實用且基於證據的策略。

尋求包容性資本主義研究的機構投資團隊和委員會可以從無數研究中進行選擇，這些研究詳細說明了各種形式的多樣性在特定背景或情況下的好處——或者缺乏多樣性的負面影響。 Gompers、Mukharlyamov 和 Xuan (2016) 發現 具有相同種族、教育和職業背景的投資者更有可能相互聯合。 這種同質性降低了投資成功的概率，其不利影響在早期投資中最為突出。 各種研究表明，親和力成本最有可能歸因於高親和力辛迪加在投資後的決策失誤。 “物以類聚”的協作方式可能代價高昂。

在某些情況下，董事會和管理團隊的組成更加多樣化可以轉化為更快的增長、更大的利潤率和更好的決策制定。 然而，這一發現並不總是可複制的，並且沒有明確的證據表明種族或性別多樣性的增加與隨後的運營指標改善之間存在持續關係。 更廣泛地說，現有研究表明，多元化對公司和投資業績的影響取決於環境。

對多樣性影響的研究通常首先根據公司或基金的主要決策者的種族或性別構成匯集不同的公司或投資組合。 然後，根據基本面（銷售額或盈利增長）或投資業績（內部收益率、投資資金總回報率或基於風險的回報衡量標準），在某個固定時間範圍內對池進行橫截面比較。

儘管這些研究經常表明，多元化程度更高的公司在統計上顯著優於多元化程度較低的公司，但他們的設計招致了遺漏變量偏差的指責。 換句話說，多樣性可能無法解釋公司間績效的差異； 相反，最好的公司可能更多元化或更重視多元化。 這種微妙的區別有助於解釋未能將這些發現推廣到替代樣本或記錄多樣性與投資回報之間的精確關係。 然而，在此基礎上對現有研究的批評感覺像是在轉移注意力。

也許多元化並不是“靈丹妙藥”，以至於管理團隊種族多元化的特定增加在任何情況下都可以預見地加速公司盈利增長。 旨在證明這種關係的研究受到了正確的批評。 然而，與其得出多樣性因此對績效沒有可證明的影響的結論，不如探索為什麼許多最好的公司更加重視多樣性不是更有意義嗎？ 或者這些企業如何為多元化創造必要的條件，從而在決策制定、戰略定位和風險管理方面產生預期的改進？ 公司文化似乎在調節多樣性的影響方面發揮著關鍵作用。 因此，下一代研究不僅要將公司或投資特定數據回歸到多樣性指標，還要確定“軟”變量來解釋困擾先前研究的差異。

幸運的是，其中一些研究已經在進行中。 一項研究 倫敦商學院金融學教授亞歷克斯·埃德曼斯 (Alex Edmans)4 表明，在 100 年至 2.3 年期間，美國 3.8 家最適合工作的公司的股東回報率每年超過同行 1984-2011%（累計 89-184%） . 儘管最佳公司榜單總體上衡量的是員工滿意度，而不是具體的多樣性和包容性，但它涵蓋了五個維度中的幾個維度（信譽、公平、尊重、自豪和友情) 與多樣性和包容性相關。 此外，正如埃德曼斯在 2018 年 XNUMX 月對英國財務報告委員會關於公司治理準則的諮詢的回應中指出的那樣，“多樣性本身就非常可取，即使沒有目標和證據，公司也應該追求它表明它有助於提高性能。 如果公司增加多樣性的唯一原因是獲得更高的績效或達到監管目標，那將是一個可悲的世界。”

讓我們簡要檢查一下多樣性的法律案例。 一些專業人士報告說，他們故意分散投資組合、資本市場和企業高管套房的嘗試遭到抵制，因為這違背了他們的受託責任。 這種抵制是基於對受託責任的狹義定義。 作為背景，忠誠的受託責任，或始終以受益人的最大利益行事，有多種解釋。 一方面，公司和投資者認為多元化會降低最大利益，因此引用信託責任來證明缺乏對多元化所有和多元化領導的資產管理公司的投資是合理的。 一些投資團隊受到限制，無法調查其投資組合中的經理人的多樣性。 一些州立大學捐贈基金的投資團隊被其法律部門禁止將非財務因素（例如多樣性）納入投資過程，甚至禁止在經理盡職調查期間識別多元化經理。

另一方面，正如多元化資產經理倡議所描述的那樣，公司和投資者認為“缺乏多元化會破壞產生最高回報的受託責任，因為它反映出未能充分考慮產生最佳風險調整後回報。”

關於投資組合的多樣性，美國勞工部最近宣布了計劃，以更好地認識到環境、社會和治理 (ESG) 整合在計劃投資的評估和管理中可以發揮的重要作用，同時維護受託責任。 關於公司的多元化，Brummer 和 Strine 的新研究表明，公司受託人受其忠誠義務的約束，採取積極措施確保公司遵守旨在提供公平獲得經濟機會的重要公民權利和反歧視法律和規範. 這些作者還解釋說，公司法原則，例如商業判斷規則，不僅授權而且鼓勵美國公司採取行動減少種族和性別不平等，並增加包容性、寬容度和多樣性，因為良好的 DEI 實踐和良好的聯繫企業聲譽和可持續的企業價值。

受託責任的解釋受投資委員會的心態和組成以及投資信念中是否包含多樣性、公平性和包容性的影響。 有些組織一直有意採用 DEI 框架來影響其董事會中多種觀點的表示。

本系列的下一篇文章重點介紹將多樣性、公平性和包容性納入治理的八項實用且基於證據的策略，並提供了率先採用這些策略的組織示例。 敬請關注！