如果你因為美聯儲加息而拋售股票，你可能正在遭受“通脹幻覺”

為了說明為什麼更高的利率不一定對股市不利，我比較了以下兩個估值指標的預測能力：

• 股票市場的收益收益率，即市盈率的倒數

• 股市收益收益率與 10 年期國債收益率之間的差值
  TMUBMUSD10Y，
  企業排放佔全球 3.716%.
  這個保證金有時被稱為“美聯儲模型”。

如果更高的利率總是對股票不利，那麼美聯儲模型的業績記錄將優於收益收益率。

事實並非如此，如下表所示。 該表報告了一種稱為 r 平方的統計數據，它反映了一個數據系列（在本例中為收益收益率或美聯儲模型）預測第二個系列（在本例中為股市隨後的通脹-調整後的實際回報）。 該表反映了 1871 年以來的美國股市，由耶魯大學金融學教授羅伯特·席勒提供的數據提供。

在預測股市在隨後的實際總回報...	股市收益率的預測能力	股市收益收益率與 10 年期國債收益率之差的預測能力
12個月	企業排放佔全球 1.2%	企業排放佔全球 1.3%
5年	企業排放佔全球 6.9%	企業排放佔全球 3.9%
10年	企業排放佔全球 24.0%	企業排放佔全球 11.3%

換句話說，如果考慮到利率，預測股市五年和十年回報的能力就會下降。

金錢錯覺

這些結果是如此令人驚訝，以至於探索為什麼傳統智慧是錯誤的很重要。 這種智慧是基於一個非常合理的論點，即更高的利率意味著未來幾年的公司收益在計算其現值時必須以更高的比率貼現。 雖然這個論點沒有錯，但北卡羅來納州立大學金融學教授理查德·沃爾告訴我，這只是故事的一半。

這個故事的另一半是，當通貨膨脹率較高時，利率往往會更高，而平均名義收入在通貨膨脹率較高的環境中往往會增長得更快。 未能理解故事的另一半是經濟學中的一個根本性錯誤，即所謂的“通貨膨脹幻覺”——將名義價值與實際價值或經通脹調整的價值混為一談。

根據 Warr進行的研究，通貨膨脹對名義收益和貼現率的影響隨著時間的推移在很大程度上相互抵消。 雖然當通貨膨脹率較高時，收益往往會增長得更快，但在計算其現值時必須對它們進行更大程度的折現。

當投資者通過拋售股票對美聯儲最新的利率公告做出反應時，他們犯了通脹錯覺。 

這些都不意味著 熊市不應繼續，或者股票沒有被高估。 事實上，通過許多措施， 股票仍然被高估，儘管熊市造成的價格便宜得多。 這次討論的重點是，除了影響股票市場的其他因素之外，更高的利率並不是市場應該下跌的額外原因。

Mark Hulbert是MarketWatch的定期撰稿人。 他的赫伯特評級（Hulbert Ratings）跟踪投資新聞通訊，這些新聞通訊支付固定費用以供審核。 可以通過以下方式聯繫到他 [電子郵件保護]

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