謙卑的中央銀行家縮減了他們的野心

（彭博市場）——曾經被視為世界經濟危機鬥士的央行行長們現在正拼命試圖遏制他們允許發生的問題：通貨膨脹。 這削弱了他們在投資者和整個社會眼中的信譽。

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官員們表示認罪。 美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾在 XNUMX 月承認，“事後看來，我們顯然確實”低估了通脹。 歐洲央行行長克里斯蒂娜·拉加德 (Christine Lagarde) 也做出了類似的讓步，澳大利亞儲備銀行行長菲利普·洛 (Philip Lowe) 在 XNUMX 月份表示，他的團隊的預測一直“令人尷尬”。 XNUMX 月，南非儲備銀行行長 Lesetja Kganyago 在一個貨幣政策論壇上警告說，央行行長建立信譽需要很長時間——但它可能會突然消失。

Allianz SE 的首席經濟顧問 Mohamed El-Erian 在 XNUMX 月份發推文說，在“分析、預測、行動和溝通”如此失敗之後，中央銀行的獨立性更難證明其合理性。 他說，悲慘的結果是“我們在很長一段時間內看到的最提前加載的利率週期，而且它不需要如此。”

新近謙遜的貨幣政策制定者的第一步是在不造成經濟破壞的情況下讓價格重新受到控制。 接下來，他們必須改變中央銀行的運作方式。 對於一些專家來說，這意味著三件事：削減他們的任務、簡化他們的消息傳遞和保持靈活性。

“少做事，多做事”是前印度儲備銀行行長拉古拉姆·拉詹 (Raghuram Rajan) 對中央銀行家的建議。

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美聯儲在通脹方面的重大失誤導致鮑威爾開始援引保羅沃爾克的教訓，後者在 1980 年代以馴服通脹著稱。

自 1987 年沃爾克下台以來，美聯儲的職權範圍有所擴大。 直到 2006 年擔任主席的艾倫·格林斯潘 (Alan Greenspan) 利用生產力的繁榮來進一步降低通貨膨脹率，但也會在經濟面臨威脅時出手支持市場。 當不計後果的放貸最終在 2008 年炸毀房地產和信貸市場時，當時的主席本伯南克以自大蕭條以來從未見過的方式部署了美聯儲的資產負債表。

從新冠疫情引發的衰退中走出來，在鮑威爾的領導下，央行行長們似乎又成功了。 他們在 2020 年 XNUMX 月的協調反應為資產價格提供了支撐，並使債券收益率保持在低位，幫助政府為支持數百萬失業人口所需的巨額支出提供資金。 在通貨膨脹仍然溫和的情況下，中央銀行家承擔了解決氣候變化和不平等等問題的責任——包括設定“基礎廣泛和包容性”就業的新目標。 與此同時，股票、債券和加密貨幣競相走高。 然後消費者價格也發生了變化，而央行行長們並沒有預見到它的到來。

加州大學聖克魯斯分校的經濟學家卡爾沃爾什說，美聯儲的新政策框架阻止了對通貨膨脹採取更激進的方法，他曾在舊金山聯邦儲備銀行工作。 他引用了聯邦公開市場委員會自己的話，承認包容性就業等目標會隨著時間的推移而變化，並且難以量化。

Walsh 說：“根據‘無法直接衡量的’目標的就業短缺情況做出‘知情’的政策決定，有可能在政策中產生不對稱的、通脹性的偏見。”

拉詹說，中央銀行只是忽視了他們的主要職責，即維持價格穩定。 “如果你告訴他們，'那是你的工作，專注於此，把所有其他事情放在一邊，'他們會做得更好，”他說。

保持簡單

因此，任務越簡單，消息傳遞也應該越簡單。

貨幣政策通過央行行長操縱收益率曲線上的點來發揮作用——基本上是不同時期的貨幣價格。 央行行長會發出關於預期利率會上升、下降還是橫盤整理的信號，金融市場的交易員會相應地買賣大量債券。 這些舉措滲透到更廣泛的社會，影響養老金賬戶餘額、企業和消費者信心以及對未來價格走勢的看法。 這就是決定中央銀行政策是否奏效的因素。

“貨幣政策是 90% 的溝通和 10% 的行動，”泰國央行行長 Sethaput Suthiwartnarueput 說。

在 2022 年初，隨著美聯儲、歐洲央行和英格蘭銀行改變了他們對經濟和通脹的前景，在傳達政策將如何應對這些變化方面出現了“相當大的失敗”，曾在歐洲央行管理委員會任職的 Athanasios Orphanides 表示理事會從 2008 年到 2012 年年中。 “收緊貨幣政策並不困難。 這對中央銀行來說是一個明智的選擇。”

在全年全球債券和貨幣市場的劇烈波動中都可以看到交叉線。 1988 月，隱含債券波動率 MOVE 指數——被稱為美國國債恐懼指標——躍升至自 2024 年以來僅三倍的水平。利率一直維持到 XNUMX 年，取而代之的是開始了一代人以來最快的緊縮週期。

一些央行發出了預警信號。 2021 年 XNUMX 月，新西蘭儲備銀行開始加息，加拿大央行對通脹採取更加強硬的立場，停止了債券購買計劃。 最近，加拿大央行宣布將在每次政策決定後開始發布類似會議紀要的官員審議摘要，以提高透明度。

相比之下，已經因讓通脹失控而受到抨擊的英格蘭銀行，在英國首相利茲·特拉斯 (Liz Truss) 政府提議進行赤字稅制改革後，其處理英國貨幣和政府債券擠兌的方式也受到批評。 起初，央行被指責在英鎊兌美元匯率跌至歷史低點時拖延，然後幫助管理後果，然後，當英國央行承諾突然停止緊急購買國債時，投資者感到震驚。 最後，還是特拉斯背鍋了，僅僅上任 44 天就辭職了。

斯蒂芬·米勒 (Stephen Miller) 是澳大利亞貝萊德公司 (BlackRock Inc.) 的前固定收益主管，現在在 GSFM Pty超過三個十年。 原因是：他不相信來自中央銀行的預測和指引。

“對我來說，早在央行語言改變之前，通貨膨脹的警鐘就已經敲響了，”米勒說。 “61 歲的一個優勢是，你的成長歲月是通貨膨脹是常態的時期，石油衝擊是常態。 去年，我覺得自己又回到了那個時期。”

米勒的成績單很苛刻：“我給加拿大銀行、美聯儲和新西蘭聯儲的評分是 C+，給澳洲聯儲的評分是 C-，其餘的，包括英國央行的評分是 F。”

對於 Jérôme Haegeli 來說，“少即是多”的口頭禪應該延伸到所謂的 Fedspeak。 這位前瑞士國家銀行經濟學家表示，過多的官員發表公開聲明會造成混亂。 他建議美聯儲從“非常精簡”的瑞士通訊中吸取教訓。

在懷俄明州傑克遜霍爾山區度假勝地舉行的中央銀行家一年一度的夏季聚會之後，美聯儲官員散開到公眾場合。 在一個 24 小時內，三位美聯儲高級官員在三場不同的活動中以三種不同的語氣談到了經濟前景。 Esther George 強調穩定而不是速度，Christopher Waller 表示支持在下次會議上加息 75 個基點，Charles Evans 表示他對加息 50 或 75 持開放態度。歐洲央行的情況類似，至少有 19 個基點僅在 XNUMX 月的最後一周，主要官員就出去發表演講。

雖然大多數現代經濟體的中央銀行享有日常獨立性，但它們的職責是由民選政府設定的。 例如，在澳大利亞和新西蘭，當局正在審查他們向貨幣政策制定者發出的指令的參數。

為了向公眾傳達他們的信息，歐洲央行推出了卡通和動畫視頻，其中一些伴隨著利率決定和戰略審查文件。 印度尼西亞銀行已經在 Facebook 和 Instagram 上擁有大量粉絲，現在也擁有自己的 TikTok 賬戶。

試圖與市場和公眾這兩種受眾進行交流有時會導致混淆。

保持靈活性

中央銀行的第三個常見處方：放棄前瞻性指導。 這種做法於 2000 年代初期首次採用，旨在告訴公眾貨幣政策的可能方向。 問題：預測未來太難了。 它可以將政策制定者鎖定在特定的心態中。

在 12 月 XNUMX 日的一次講話中，美聯儲理事米歇爾鮑曼指責 FOMC 的前瞻性指導未能盡快解決通脹問題：“委員會對聯邦基金利率和資產購買的明確前瞻性指導導致貨幣政策立場保持不變的情況過於寬鬆的時間太長了——即使通脹正在上升，並顯示出基礎變得更廣泛的跡象，”她說。

違背承諾會對投資者的信心造成真正的傷害。 GSFM 的 Miller 以 RBA 行長 Lowe 失敗的指導為例。

“Phil Lowe 說到 2024 年都不會加息？ 那種信息已經死了，”米勒說。 “市場不能再相信中央銀行的話，”鑑於他們假裝“無所不知”。

總部位於愛丁堡的 Abrdn Plc 的利率管理投資總監 James Athey 警告說，除非中央銀行停止如此頻繁地講話，否則前瞻性指引不會結束。 “央行政策制定者在一周內發表的大量講話，以及這些發言人似乎希望闡述他們對經濟和貨幣政策的主觀預期，意味著即使官方溝通迴避具體指導，市場仍有很多值得關注的地方，”Athey 說。

印度儲備銀行行長 Shaktikanta Das XNUMX 月在孟買的一次演講中表示，隨著通脹攀升，傳達政策目標變得更加困難。 “在緊縮週期中提供連貫一致的指導可能相當困難，”他說。 “因此，當前背景下的央行溝通變得比實際的政策行動更具挑戰性。”

當然，中央銀行將繼續在其經濟中發揮關鍵作用，即使他們收回言論並放棄更難以衡量的目標，例如促進包容性增長。 他們將繼續充當金融穩定的守護者，在市場失靈時提供現金。 當再次需要時，他們會找到刺激經濟增長的方法。

但如果他們吸取 2022 年的教訓，市場和公眾可以期待更罕見、更清晰、更不那麼雄心勃勃的政策溝通——一個中央銀行因未能阻止通脹衝擊而謙遜的新時代。

Jamrisko 和 Carson 是駐新加坡的資深記者，分別報導經濟和外匯/利率。

– 在 Theophilos Argitis、Enda Curran、Kathleen Hays、Prinesha Naidoo、Garfield Reynolds、Jana Randow、Anup Roy、Craig Torres 和 Suttinee Yuvejwattana 的協助下。

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