中國共產黨官員如何成為風險投資家

（彭博市場）—2020 年初，隨著疫情將其推向破產邊緣，特斯拉公司最引人注目的中國競爭對手遭到了推動其崛起的創投基金和外國投資者的迴避。 因此，在納斯達克上市的蔚來公司轉向了中國最新一類創投家：共產黨官員。

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中國東部城市合肥市政府承諾斥資 5 億元（787 億美元）收購蔚來核心業務 17% 的股份。 該公司將主要管理人員從上海轉移到了這座面積不到一半、距離內陸 300 英里的城市，並開始在那裡生產更多的汽車。 中央政府和安徽省合肥市也加入其中，投資規模較小。

這可能看起來像是一些觀察家所認為的習近平主席領導下的中國的特徵：一個獨斷專行的國家對創新型私營企業實施越來越多的指令，這些指令注定會阻礙創業精神。 但故事並沒有這樣發展。 蔚來汽車於 2021 年初首次獲利，截至年底銷量超過 90,000 萬輛。 合肥政府並沒有利用其股份來維護控制權，而是利用蔚來汽車股價上漲的機會，在購買後一年內兌現了大部分股份，回報率高達其投資的5.5 倍，就像私人投資者在蔚來汽車的投資一樣。倫敦或紐約可能已經做到了。

「我們透過對蔚來汽車的投資，狠狠地賺了錢，」該市中共最高官員於愛華在XNUMX 月份的一次電視轉播活動中表示，當時他身著西裝，打著紫色領帶，與包括蔚來汽車在內的企業家坐在講台上。創始人李威廉（William Li）坐在下面。 「為政府賺錢並不尷尬：這是為人民賺錢，」他補充道。

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近年來，合肥引領了中國資本主義的轉變，地方政府越來越多地持有私人企業的少數股權。 自 1950 年代以來，合肥一直是科學研究中心，但如今，精明的投資已將其從一個相對落後的地方變成了一座擁有約 5 萬人口的繁華大都市。 在經濟成長方面，中國媒體所說的「合肥模式」似乎行之有效。 截至2020年的十年間，合肥是中國國內生產毛額成長最快的城市。

中國地方政府控制土地銷售，從國營企業獲取利潤，並與國有銀行關係密切。 幾十年來，他們透過向私人企業提供廉價土地和其他補貼、稅收減免和鼓勵投資的貸款來支持私人企業。 這幫助主要根據經濟表現來評判的地方官員贏得了執政的共產黨的晉升。

最近，該模式已針對依賴技術投資和創新實現成長的時代進行了更新。 隨著中國經濟放緩以及北京方面試圖控制債務，現金充裕的地方政府和國有企業已成為“白衣騎士”，拯救陷入困境的私營企業。 在許多情況下，地方政府對這些投資採取被動的方式，越來越多的股權透過基金而不是直接持有。 如今，合肥投資了數十家從事半導體、量子運算和人工智慧領域的公司。 這些產業是中國共產黨計畫在2035年將中國經濟規模擴大一倍的核心，並有可能一路超越美國。 合肥模式以及其他城市複製這一模式的努力對於決定這一雄心壯志能否實現至關重要。

合肥將首個賭注押在了成立於1993年的電子顯示器製造商京東方科技集團有限公司上。2008年金融危機後，當京東方陷入困境時，該市取消了首條地鐵線的計劃，轉而向該公司投入了數十億元人民幣條件是在當地建造一座工廠。 京東方建立了最先進的液晶顯示器 (LCD) 螢幕工廠，到 2011 年，合肥擁有 18% 的股份。 根據公司文件，該市同意與管理層就關鍵決策進行投票。

此後幾年，合肥不斷投資京東方，幫助其建造新工廠並獲取利潤。 該公司為合肥帶來了數以萬計的就業機會，並打造了一個顯示產業製造集群，每年生產價值超過100 億元人民幣的產品，其中包括康寧公司等外國公司。2021 年，京東方超越韓國三星電子公司，成為全球最大的顯示器製造商。世界頂級平面電視液晶顯示器製造商，幫助中國結束對外國供應商的依賴。

學術界直到最近才能夠量化這種模式如何改變中國經濟。 芝加哥大學、北京清華大學和香港中文大學的研究人員對中國每家註冊公司進行了分析——其中超過 37 萬家公司。 他們發現，這些公司最終由 62 萬人（基本上是中國資本家的完整名單）以及從中央政府到城市甚至鄉村的約 40,000 萬個國家機構擁有。 國家機構擁有的公司（大多數是地方政府層級的公司）一直在加強與私人公司的合作關係。 現在，國家利益相關者平均投資於近 16 名私人所有者擁有的公司，而十年前為 XNUMX 名。 芝加哥大學布斯商學院教授謝長泰表示，由於每家公司的平均所有者數量保持不變，這表明每個國家利益相關者在此期間投資的私人公司數量幾乎翻了一番。該項目的研究員。

因此，中國最大的企業家與國家的聯繫更加緊密。 2019 年，在 7,500 名最富有的個人所有者中（根據他們所擁有的公司的投資資本規模來判斷），略超過一半的人至少擁有一家企業，其投資者包括國家機構。 謝家華說，這種趨勢導致公司「既不是完全國有企業，也不是真正的私人企業」。 “我認為這就是當今中國占主導地位的企業結構。”

以中國六家最大的電動車新創公司為例，它們在 435,000 年總共售出了超過 2021 輛汽車。根據公司記錄，其中有五家擁有地方政府作為少數投資者。 這些投資通常由地方政府擁有的公司持有。 「三十年前，他們（州政府擁有的公司）生產了沒人願意購買的東西。 現在它們更像是風險投資公司，」Hsieh 說。

對於企業家來說，與地方政府建立合作夥伴關係可以更容易獲得新工廠的批准、經營許可證以及從國家主導的金融體系獲得融資，並且可以提供一定程度的政治保護。 謝家華和他的合著者估計，過去十年中國經濟成長的大部分來自於此類混合型公司。 他們成功的關鍵是：創始企業家仍然負責重要的商業決策，並對市場而不是政治指令做出反應。

美國和其他西方國家政府長期以來一直對中國「國家資本主義」的經濟實力保持警惕，這種經濟力量是由大型國有企業以及補貼和政府指令驅動的產業政策所推動的。 但政策制定者需要更重視真正推動中國成長的因素：擁有少數政府相關投資的私人企業。 「國有企業和私營企業之間的區別對於中國以外的政策制定者以及分析中國經濟非常重要，」專門研究亞洲和中國政治發展比較的哈佛商學院教授梅格·裡思米爾 (Meg Rithmire) 表示。 「這個界限正在被侵蝕。」

其他發展中國家也大規模策略性入股私人企業，以緩解經濟和社會動盪。 Rithmire 指出，在1980 年代宏觀經濟衝擊之後，巴西和馬來西亞在70 年代開始了一項長達數十年的收購商業股權的項目，作為提高馬來族在該國經濟影響力的運動的一部分。 她說，在這兩種情況下，政府都利用這些股份來增加對商業決策的影響力，這導致了投資浪費，最終對支持成長幾乎沒有任何作用。

正如創投的常見情況一樣，許多政府投資都失敗了。 其中包括合肥最早的一些嘗試，例如一家太陽能電池板公司和以2億元人民幣從日本日立公司收購一家等離子螢幕工廠，但事實證明這兩項舉措都缺乏競爭力。 2017年，湖北省武漢市政府以200億元入股武漢弘芯半導體製造有限公司，該公司滿產後的目標是實現年銷售額60億元。 去年，該計畫沒有製造出任何晶片就被解散了。

如果正如裡思邁爾和謝家華所言，成功的國家投資的關鍵是避免政治幹預決策，那麼中國地方政府聘請專業基金經理人的舉措可能是重要的一步。 據提供中國私募股權產業資訊的CVInfo稱，自2015年以來，中國官方已設立了價值2.14兆元人民幣的私募股權型「基金中的基金」。

他們的經理投資於規模較小的基金，與國有或私人公司匯集現金。 有些基金致力於支持成熟公司，有些基金則負責對新創公司的「天使」投資。 通常，政府基金在較低級別的基金中扮演有限合夥人的角色，將投資決策委託給普通合夥人——通常是具有行業專業知識的地方國有公司。

政府官員通常對較低階的基金幾乎沒有日常控制權。 「地方政府認為尋找職業經理人來幫助他們選擇公司是個好主意，」CVInfo分析師劉景坤表示。

這些基金是科技業的主要投資者。 2019年，當中國效仿美國以科技股為主的納斯達克股票市場設立科創板時，最初的14家上市公司中有25家報告了國有少數投資者的情況。 例如，先進微製造設備公司的最大股東是上海市政府旗下的上海創業投資公司，擁有20%的股份。 （如今它擁有 15.6% 的股份。）

合肥市政府也轉向透過數十檔基金進行投資，其中一檔基金管理資產規模高達31億元。 合肥早期持有京東方等公司的股權，但目前蔚來的股權由基金持有。

政府投資可能會導緻美國企業通常不鼓勵的利益衝突。 合肥投資蔚來汽車的部分原因是為了鞏固其持有的另一股股份：安徽江淮汽車集團控股有限公司（簡稱江淮汽車），該公司向這家私營電動汽車製造商租用了一條巨大的生產線。

哈佛大學的里思米爾表示，這類企業表明，地方政府的投資往往不是為了對未來的大膽願景，而是為了防止大公司倒閉以及由此引發的金融和社會不穩定。 “我警告不要在中國基金和公司所做的一切事情中看到戰略協調。”

合肥的成功激勵了遠至內蒙古等城市的官員。 就連中國領先的科技中心深圳也注意到了：該市光明區去年發誓要「研究和探索」合肥的例子。 考慮到中國的規模，即使該模式取得部分成功，也可能改變未來幾十年的全球經濟。

市政府資助的投資基金也正在收購外國公司。 2016年，北京建廣資產管理有限公司（簡稱JAC Capital）以2.75億美元收購了生產手機用半導體的荷蘭晶片製造商Nexperia。 兩年後，該基金以 3.6 億美元的價格將其股份出售給中國晶片製造商聞泰科技，合肥也是其投資者之一。 合肥持有聞泰科技4%的股份。 去年，聞泰科技成為英國頭條新聞，當時其子公司以 87 萬美元收購了陷入困境的威爾斯半導體製造商 Newport Wafer Fab。

與此同時，即使在合肥出售了大部分蔚來股份之後，該市對電動車技術的投資仍在繼續獲得回報。 德國福斯汽車收購了江淮汽車50%的股份和電池製造商國軒高科26%的股份，將合肥打造成其主要生產基地之一。 大眾汽車安徽公司執行長歐文·加巴迪讚揚了該地區的「創業精神」和政策支持。 「這就是大眾汽車選擇合肥的原因，」他說。

漢考克是彭博新聞社報道中國經濟的資深記者。

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