“從小鹿斑比到哥斯拉。” 策略師戴維·羅森伯格（David Rosenberg）認為美國房價將下跌 30%，而標準普爾 500 指數將回到 2020 年初的低點，因此對美聯儲表示不滿

羅森伯格是總部位於多倫多的廣受關注的總裁兼首席經濟學家和策略師 羅森伯格研究與聯合公司 他去年 2022 月發人深省的前景與 XNUMX 年 XNUMX 月以來的想法相呼應，當時他打電話給 美聯儲加息的意圖“不是一個好主意” 並預測抗通脹舉措將引發痛苦的經濟衰退。

五次加息後，羅森伯格對 2023 年的股市和經濟更加悲觀——如果說他對美聯儲和主席杰羅姆·鮑威爾感到失望，那就客氣了。

“美聯儲的工作是在派對開始時把酒杯拿走，但這個版本的美聯儲在凌晨 4 點把酒杯拿走，”羅森伯格說，“當時每個人都喝醉了。”

許多市場專家和經濟學家現在都站在羅森伯格的一邊——批評美聯儲等待太久才能與通脹作鬥爭，並警告央行現在可能行動得太快太遠了。

但羅森伯格更靠在欄杆上。 以下是他所說的投資者、房主和工人對來年的預期：標準普爾 500 指數跌至 2,700 點（自 2020 年 30 月以來的最低點），美國房價下跌 XNUMX%，失業率上升。 美國經濟陷入衰退，美聯儲——尤其是鮑威爾——將在很大程度上受到指責。

“他從小鹿斑比變成了哥斯拉，”羅森伯格談到鮑威爾從通貨膨脹懷疑論者到通貨膨脹殺手的激進而迅速的轉變時說。 Rosenberg 補充道：“鮑威爾被拿來與 [1970 年代蒙羞的美聯儲主席] Arthur Burns 相提並論。 中央銀行中沒有人想成為 與亞瑟伯恩斯相比. 這就是現實。”

誠然，過去幾年金融市場對現實的控制並不大，基本上是免費的資金和放任自流的美聯儲助長了積極的投資環境。 “現在這部電影正在倒轉，”羅森伯格說，而現實情況是接下來的場景將是艱難的。

但羅森伯格表示，由於市場是周期性的，美聯儲飆升的通脹和傾倒酒杯應該會導致股票、債券和其他風險資產出現新的牛市。 他認為這個新的開始要從 2024 年開始，所以不要絕望——距離我們還有不到 15 個月的時間。

在這次 12 月中旬的採訪中，羅森伯格討論了投資者現在面臨的挑戰，並提出了他對未來 XNUMX 個月資金的最佳想法——包括國債、可以從長期獲利的股票板塊——長期業務趨勢和技術主題，以及良好的老式現金。

市場觀察： 自去年 XNUMX 月開始加息以來，你一直對美聯儲的加息持懷疑態度。 但似乎你的懷疑已經變成了一種懷疑。 美聯儲現在做了什麼前所未有的事情？

羅森伯格： 美聯儲無視市場信號，追逐CPI同比和失業率等滯後指標。 在此版本之前，我從未見過美聯儲完全忽視經濟供應方面正在發生的事情，並完全忽略了市場信號中正在發生的事情。 我從未見過美聯儲如此激進地收緊 美元的牛市
DXY，
+ 0.03％.
我從未見過美聯儲如此激進地收緊政策導致大幅下跌，不僅在股市，而且在對經濟最敏感的股票中。 我從未見過美聯儲如此激進地收緊到收益率曲線倒掛或商品熊市。

市場觀察： 關注滯後指標並不能說明經濟的走向。 如果美國央行官員真的只關注圖片的一半，你認為經濟會發生什麼？

羅森伯格： 美聯儲實際控制的事情要么是在通貨緊縮的過程中，要么是實際上在通貨緊縮的過程中。 與經濟周期最密切相關的領域開始出現價格勢頭放緩。 這些領域與支出的變化密切相關。

領先指標指數連續六個月下降。 當你的官方領先經濟指標連續六個月下降時，從歷史上看，衰退的可能性不是 80% 或 90%； 他們是 100%。

但領先的經濟指標並不是美聯儲關注的重點。 如果我執行貨幣政策，我會選擇通過前窗而不是後視鏡開車。 這個美聯儲專注於後視鏡。

美聯儲的影響尚未對經濟產生影響。 那將是明年的故事。 美聯儲被高通脹所消耗，並且非常擔心它會導致工資價格螺旋上升，儘管這種情況還沒有發生。 他們在預測中告訴你，他們願意將經濟推入衰退，以扼殺通脹之龍。

因此，經濟衰退是肯定的。 我對衰退的了解是，它們會破壞通貨膨脹，並引發股票和住宅房地產的熊市。 在接下來將發生的消費者通貨緊縮之前，您會遇到資產通縮。

這並不復雜。 傑伊鮑威爾將自己與保羅沃爾克進行比較，而不是任何其他央行行長。 沃爾克還必須應對供應方面的通脹，他通過壓制需求和為連續衰退和股市三年熊市創造條件來做到這一點。 還有什麼人需要知道的？ 鮑威爾被比作[前美聯儲主席]亞瑟伯恩斯。 中央銀行中沒有人願意與亞瑟伯恩斯相提並論。 這就是現實。

市場觀察： 令人費解的是，美聯儲會選擇你所描述的狹窄道路。 你認為這是什麼原因造成的？

羅森伯格： 鮑威爾在 XNUMX 月份告訴我們，無論經濟供應方面發生什麼，美聯儲都將繼續運作。 他們真的只關注需求方面。 風險是他們會做得過火。

我知道美聯儲在想什麼。 我只是不同意他們。 本·伯南克認為次貸問題會得到控制。 Alan Greenspan 在 2001 年初認為我們正處於庫存衰退中。

看看發生了什麼。 2021 年 2022 月在傑克遜霍爾，鮑威爾聽起來像是美國的社會工作者。 他不僅為暫時的而且為長期的通貨膨脹進行了嚴格的辯護。 XNUMX年XNUMX月，他從小鹿斑比去了哥斯拉。 夠了就夠了。 Covid、Omicron、中國停擺、烏克蘭戰爭、對勞動力回歸的挫敗感的揮之不去的影響。 我明白了。 但他們以非常快速的方式改變了在我看來是有效的結構觀點。

這基本上是一項該死的魚雷的政策，全力以赴。 他們已經做好了將經濟推入衰退的準備。 輕不輕，誰知道呢。 但他們專注於降低需求。 他們專注於降低資產價格。 因為聖杯是盡快將通貨膨脹率降至 2%。 通脹讀數上​​升的時間越長，它們將增加工資的機會就越大，我們將重現 1970 年代發生的情況。 這不是我最關心的問題。 但這是他們最關心的問題。

市場觀察： 金融市場已經動盪不安。 帶領我們度過接下來的 12 個月。 投資者應該期待多少痛苦？

羅森伯格： 首先，區分軟著陸和硬著陸的熊市。 在軟著陸的熊市中，你逆轉了之前牛市的 40%。 如果您認為我們將避免衰退，那麼標準普爾 500 指數已經進入低點。

在衰退的熊市中，從歷史上看，先前牛市的 83.5% 被逆轉。 因為你不只是得到多次收縮。 你會得到與收入衰退相衝突的多重收縮。 最重要的是，我們必須對 12 倍的衰退低谷進行分層。我們不是 12 倍。然後在此之上，衰退對收益的影響是什麼，通常下降 20%。 分析師甚至還沒有開始觸及他們明年的數字。 這就是你如何達到 2,700。

這是瘋狂的回撤，股市在不到兩年的時間裡翻了一番多——其中 80% 與美聯儲的行為有關，而不是因為任何人都很聰明，或者我們有一個巨大的盈利週期。 這是因為美聯儲將利率降至零，並將其資產負債表規模擴大了一倍。

現在那部電影正在倒轉。 但是，我們不要過多關注標準普爾 500 指數的水平； 讓我們談談市場何時會觸底？ 市場觸底的條件是什麼？ 從歷史上看，市場在進入衰退的 70% 和美聯儲寬鬆週期的 70% 時觸底。 美聯儲沒有放鬆。 美聯儲正在收緊收益率曲線倒掛。 現在的收益率曲線非常不正常。 為什麼會有人認為我們會有一個收益率曲線異常的正常股市？

問題是，風險回報何時開始進入風險池？ 明年這個時候，我預計我們會在那裡，這將使我更加看好 2024 年，我認為這將是偉大的一年。 但是不是現在。

市場觀察： 美聯儲很可能會暫停加息。 但停頓不是一個支點。 投資者應如何應對看似政策變化的公告？

羅森伯格： 我認為美聯儲將在 2023 年第一季度暫停，市場將因此反彈，但這將是一次下意識的反彈，你要非常警惕。 問題是經濟衰退開始了，你的收益會被下調。 市場將在第一次降息時反彈，這將是一次糟糕的反彈，因為只有當美聯儲降息到足以使收益率曲線變陡成正值時，市場才會達到基本低點。 這需要大量的工作。 這就是為什麼通常低點不會接近美聯儲第一次降息的原因。 它發生在接近美聯儲上次降息的時候。

美聯儲於 2007 年 2009 月開始降息，當天市場達到頂峰。 你想買那場集會嗎？ 直到 XNUMX 年 XNUMX 月，接近美聯儲上次降息時才出現低點。 如果你在玩概率並尊重風險回報權衡，你就不會被捲入暫停和支點的漩渦，而是等待美聯儲使收益率曲線變陡。 對我來說，當你想在下一個週期做多股票時，這是最重要的信號，而不是交易。

市場觀察： 您對有爭議的異常市場電話並不陌生。 這次是美國房價暴跌 30%。 你的分析中的什麼讓你得出這個結論？

羅森伯格： 今天的房價泡沫比2007年更大。 今天購買獨棟住宅需要八年多的收入，大約是歷史標準的兩倍。 如果你看一下房價、租金、收入和CPI，我們基本上是超出了兩個標準差的事件。 我們去掉了 2006-2007 年的峰值比率。

這些比率均值回歸。 股市給了我們一個非常重要的線索，因為股市和房地產市場有超過 90% 的相關性，因為它們有兩個非常重要的特徵。 它們是經濟中期限最長的資產，而且對利率非常敏感。

在 2000 年代後期的最後一個週期中，首先是房地產市場，其次是股票市場。 這一次是股票市場第一，房地產市場第二。 直到現在，我們才開始看到房價下跌。 泡沫的程度意味著對這些比率進行均值回歸，我們談論的是房地產價格下降了 30%。

市場觀察： 這確實是一個輕鬆賺錢甚至更容易投資收益的時代的結束。 然而，它不必如此突然地結束。 美聯儲對這一事件的轉變負有什麼責任？

羅森伯格： 對於這個版本的美聯儲，我們能說些什麼？ 讓我們來看看他們做了什麼。 他們向殭屍公司的資本結構開放了資產負債表，以在 2020 年冬天挽救該系統。

你可以說，好吧，市場沒有運轉，我們處於封鎖狀態，並認為這是黑死病。 但即使在我們知道這不是黑死病之後，我們還是接受了所有這些財政刺激措施，美聯儲繼續放鬆政策。 今年早些時候，面對巨大的房價泡沫，他們仍在購買RMBS [住宅抵押貸款支持證券]。 他們如何繼續擴大資產負債表？

看看投資者群體的行為。 模因股票、Robinhood、加密貨幣、投機股票、虧損公司——所有這些股票的表現都優於實際擁有商業模式的公司。 然後你有 FOMO，蒂娜——美聯儲總是支持你。

美聯儲知道這一切。 但是，美聯儲是否有任何道德勸說，是否有任何評論“冷卻你的噴氣式飛機”？ 美聯儲告訴你，我們將造成痛苦。 同一位央行行長在扮演調酒師的角色時一句話也沒說，在 2020 年的大部分時間和 2021 年的整個時間裡免費分發飲料。

現在是回報的時候了。 他們正在拿走潘趣碗。 美聯儲的工作是在派對開始時把酒杯拿走，但這個版本的美聯儲在凌晨 4 點把酒杯拿走，當時每個人都喝醉了。

市場觀察： 傑伊鮑威爾毫不掩飾他對前美聯儲主席保羅沃爾克的崇拜，以至於有些人稱他為沃爾克 2.0。 鮑威爾必須享受這一點，因為沃爾克當然被尊為有史以來最偉大的通脹鬥士。 但早在 1980 年，沃爾克就不是那麼受歡迎了。

羅森伯格： 對於經濟和股票投資者來說，沃爾克是連續衰退和三年地獄。 最終，通脹顯著下降開闢了道路，一切都在 1982 年夏天觸底，而人們所記住的所有保羅沃爾克是他為 20 年幾乎不間斷的經濟擴張和股市牛市鋪平了道路。 儘管當時他被辱罵、憎恨和鄙視。

鮑威爾將自己與沃爾克相提並論是有原因的——短期痛苦換長期收益。 沃爾克治下的短期痛苦是三年，我認為這就是我們要做的。 他們正在努力壓制通脹，對供應方視而不見，只關注需求。 他們將確保通脹得到壓制。 那將會發生。 然後我們將經歷一個新的寬鬆週期。 明年這個時候，我們將談論復興，我將成為 2024 年的永久公牛。

閱讀： 保羅沃爾克沒有等到通貨膨脹率回到 2% 才轉向

市場觀察： 面對所有這些投資和經濟挑戰，來年哪些投資對您最有吸引力？

羅森伯格： 我非常看好債券。 我可能會被指責是錯誤的，其中很大一部分是因為債券市場被迫重新適應美聯儲的新政策。 但令我感到非常鼓舞的是，基於市場的通脹預期得到了非常好的控制。 對於美國國債的大幅反彈的未來，這是一個不錯的設置
TMUBMUSD10Y，
企業排放佔全球 4.231%.

我們需要的只是美聯儲停止和停止，我認為他們明年會這樣做。 我們將得到暫停、支點和緩動。 我們將經歷經濟衰退，債券收益率將大幅下降。 如果它們從現在的位置下跌 200 個基點，我不會感到驚訝。 我認為，在美國國債曲線的長端，投資者可能會在未來 20 個月內獲得超過 12% 的總回報。 我不認為股市會為你做到這一點。

需要認識到兩件重要的事情：首先，股市迫切需要較低的債券收益率才能觸底。 標準普爾 500 指數的底部不會發生在美國國債反彈之前。 在股市低點時，股票風險溢價普遍擴大了 450 個基點。 我們需要較低的債券收益率來為股市提供相對估值支持，而它總是在基本面低點獲得。 債券收益率必須先下降； 股市將緊隨其後。 所以我們必須重新建立一個更合適的股票風險溢價，為下一個牛市鋪平道路。

其次，從歷史上看，第一個進入熊市的資產類別是最先退出熊市的。 進入熊市的第一個資產類別是國債市場，其次是股票，然後是商品。 因此，債券將是第一個購買的資產類別。 我們都迫切希望股市觸底，但如果沒有債券市場首先反彈，它就不會發生。

既然你得到了現金報酬，它就不再是垃圾了。 此外，公司債券市場的某些部分看起來非常有吸引力。 單B、雙B高產看起來很有吸引力。 這些債券中的許多都以低於面值的價格交易。 我會有一個短期公司債券與長期政府債券的槓鈴。 如果我們遇到經濟衰退，低久期債券的表現會非常好，較短久期的債券就不會那麼好，但是由於它們的交易折扣，您可以獲得保護。

在股票市場上，我不會告訴任何人是零股票。 但是你想成為一個長期投資者。 你想考慮長期的行業變化。 你想涉足綠色能源、網絡安全、與公用事業、航空航天和國防類似的市場部分，因為每個國家都在擴大其軍事預算。 您現在當然不想接觸週期性股票。 戴上你的大局帽子，思考長期主題。

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