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布倫丹·斯米洛夫斯基/法新社/蓋蒂圖片社
字體大小 如果說另一份混亂的就業報告有一個要點的話，那就是：美聯儲落後於曲線並且正在快速下跌。 投資者應該為更激進的緊縮政策做好準備——甚至歡迎它。與上個月的情況一樣，0.6 月份的總體非農就業數據掩蓋了一份報告，該報告反映了頑固的、持續的勞動力短缺，加劇了通貨膨脹。 數以百萬計的工人繼續無視大規模重返工作崗位的預期，勞動力參與率遠低於大流行前的水平。 與 XNUMX 月份相比，時薪上漲了 XNUMX%，這並不能反映雇主為吸引幫助而提高工資的速度。Yardeni Research 總裁埃德·亞德尼 (Ed Yardeni) 表示，他的私營部門工資和薪水收入代理較上月上漲 0.8%，較上年同期上漲 9.9%。 工資增長速度超過通貨膨脹率看起來對購買力有利，但這種動態也是 1970 世紀 XNUMX 年代可怕的工資價格螺旋式上升的危險信號。更重要的是，目前3.9%的失業率低於美聯儲所說的自然失業率，即通脹穩定時的最低失業率。 MKM Partners首席經濟學家兼市場策略師邁克爾·達爾達(Michael Darda)表示，當上次擴張期間失業率降至4%以下時，美聯儲已經進入加息週期兩年多，並且實施流動性抽空計劃也已近一年。 達爾達表示：“根據幾乎所有相關的就業指標，相對於上一個週期，美聯儲的表現落後於曲線。” 他的中性利率模型代表了恰到好處的經濟，並且繼續走高。 他表示，如果政策利率接近於零，而中性利率上升，那麼美聯儲默認會變得更加寬鬆。情況變得更糟。 達爾達表示，中性利率上升意味著所謂的貨幣流通速度可能即將上升，貨幣周轉率加快會引發經濟無法應對的需求增加，從而加劇本已過熱的通脹。那麼，我們該何去何從？ 人們越來越多地一致認為三月份加息，並且今年隨後兩次加息，這是比較容易的部分。 除非美聯儲采取更艱鉅的行動，縮減 9 萬億美元的資產負債表，否則這也毫無意義。關於資產負債表收縮的討論足以讓許多投資者昏昏欲睡。 當美聯儲於2017年開始資產負債表正常化時，時任美聯儲主席珍妮特·耶倫表示，它將“在後台悄悄運行”，就像“看著油漆變乾”一樣令人興奮。 但這一次似乎是一廂情願的想法。 當時的資產負債表規模只有今天的一半，正如花旗經濟學家維羅妮卡·克拉克(Veronica Clark)所說，人們越來越意識到，美聯儲官員意識到，為應對疫情而採取的資產購買計劃規模太大、持續時間太長。在最近公佈的 25 月會議紀要中，央行行長們暗示，他們可能會比市場預期更早、更積極地開始縮減資產負債表。 克拉克提高了對75月份開始正常化的預期，她的意思是，隨著證券到期，美聯儲的再投資每月將減少XNUMX億美元，然後每月再投資將減少XNUMX億美元。Ironsides Macroeconomics 研究總監巴里·納普 (Barry Knapp) 表示，XNUMX 月份的就業數據支持了資產負債表更早、更快收縮的論點。 他表示，等待充分就業的美聯儲官員已經錯失良機，稱當前的貨幣政策“魯莽”，並堅稱美聯儲在其持有的資產減少之前不會真正收緊政策。這個想法是：美聯儲擁有大約三分之一的國債和抵押貸款市場，並且在美聯儲的影響力縮小之前，長期利率不會真正上升。 因此，如果債券市場不為自己說話並進行相應調整，那麼加息本身將是無效的。納普表示：“表面上他們已經開始收緊，但實際上卻在變得更加寬鬆。”他指的是儘管美聯儲立場強硬，但經通脹調整後的實際利率仍然為負。 “他們開始縮減規模，市場嘲笑他們”，至少看起來是這樣，因為債券市場因美聯儲資產購買的影響而嚴重扭曲。通訊註冊 本週雜誌 每週的電子郵件提供了本週雜誌的故事和其他功能的完整列表。 東部時間星期六早上。從傳統的角度來看，所有這些聽起來都像是壓垮股票的良方。 但納普表示，事實恰恰相反，至少對於那些有一點耐心並熱衷於認為貨幣政策過於寬鬆會阻礙經濟增長的人來說是這樣。 考慮一下房地產市場，大量投資者將潛在的首次購房者排除在外，克納普表示，與租房者相比，首次購房者對經濟的乘數效應要大得多，並考慮銀行將以更高的利率放貸的超額存款。 納普表示，在這段不同的時期（大約是今年上半年），取消寬鬆的貨幣政策對市場來說將是艱難的，但對經濟來說卻是積極的。 他預計，由於緊縮政策，主要股指將下跌 10% 至 12%，並建議投資者將其視為絕佳的買入機會。有一段時間，人們談論的將是美聯儲因經濟放緩而收緊貨幣政策——尤其是在 Omicron 總是開始關注經濟數據的情況下。 但只見樹木也是值得的。 緊縮——在本例中是真正的緊縮，包括縮減資產負債表——可能有助於消除適得其反的力量，並有助於防止美聯儲進一步落後於通脹曲線，而通脹曲線在未來幾個月只會變得更糟。寫 麗莎·貝盧弗斯（Lisa Beilfuss）在 [電子郵件保護]
如果說另一份混亂的就業報告有一個要點的話，那就是：美聯儲落後於曲線並且正在快速下跌。 投資者應該為更激進的緊縮政策做好準備——甚至歡迎它。
與上個月的情況一樣，0.6 月份的總體非農就業數據掩蓋了一份報告，該報告反映了頑固的、持續的勞動力短缺，加劇了通貨膨脹。 數以百萬計的工人繼續無視大規模重返工作崗位的預期，勞動力參與率遠低於大流行前的水平。 與 XNUMX 月份相比，時薪上漲了 XNUMX%，這並不能反映雇主為吸引幫助而提高工資的速度。
Yardeni Research 總裁埃德·亞德尼 (Ed Yardeni) 表示，他的私營部門工資和薪水收入代理較上月上漲 0.8%，較上年同期上漲 9.9%。 工資增長速度超過通貨膨脹率看起來對購買力有利，但這種動態也是 1970 世紀 XNUMX 年代可怕的工資價格螺旋式上升的危險信號。
更重要的是，目前3.9%的失業率低於美聯儲所說的自然失業率，即通脹穩定時的最低失業率。 MKM Partners首席經濟學家兼市場策略師邁克爾·達爾達(Michael Darda)表示，當上次擴張期間失業率降至4%以下時，美聯儲已經進入加息週期兩年多，並且實施流動性抽空計劃也已近一年。
達爾達表示：“根據幾乎所有相關的就業指標，相對於上一個週期，美聯儲的表現落後於曲線。” 他的中性利率模型代表了恰到好處的經濟，並且繼續走高。 他表示，如果政策利率接近於零，而中性利率上升，那麼美聯儲默認會變得更加寬鬆。
情況變得更糟。 達爾達表示，中性利率上升意味著所謂的貨幣流通速度可能即將上升，貨幣周轉率加快會引發經濟無法應對的需求增加，從而加劇本已過熱的通脹。
那麼，我們該何去何從？ 人們越來越多地一致認為三月份加息，並且今年隨後兩次加息，這是比較容易的部分。 除非美聯儲采取更艱鉅的行動，縮減 9 萬億美元的資產負債表，否則這也毫無意義。
關於資產負債表收縮的討論足以讓許多投資者昏昏欲睡。 當美聯儲於2017年開始資產負債表正常化時，時任美聯儲主席珍妮特·耶倫表示，它將“在後台悄悄運行”，就像“看著油漆變乾”一樣令人興奮。 但這一次似乎是一廂情願的想法。 當時的資產負債表規模只有今天的一半，正如花旗經濟學家維羅妮卡·克拉克(Veronica Clark)所說，人們越來越意識到，美聯儲官員意識到，為應對疫情而採取的資產購買計劃規模太大、持續時間太長。
在最近公佈的 25 月會議紀要中，央行行長們暗示，他們可能會比市場預期更早、更積極地開始縮減資產負債表。 克拉克提高了對75月份開始正常化的預期，她的意思是，隨著證券到期，美聯儲的再投資每月將減少XNUMX億美元，然後每月再投資將減少XNUMX億美元。
Ironsides Macroeconomics 研究總監巴里·納普 (Barry Knapp) 表示，XNUMX 月份的就業數據支持了資產負債表更早、更快收縮的論點。 他表示，等待充分就業的美聯儲官員已經錯失良機，稱當前的貨幣政策“魯莽”，並堅稱美聯儲在其持有的資產減少之前不會真正收緊政策。
這個想法是：美聯儲擁有大約三分之一的國債和抵押貸款市場，並且在美聯儲的影響力縮小之前，長期利率不會真正上升。 因此，如果債券市場不為自己說話並進行相應調整，那麼加息本身將是無效的。
納普表示：“表面上他們已經開始收緊，但實際上卻在變得更加寬鬆。”他指的是儘管美聯儲立場強硬，但經通脹調整後的實際利率仍然為負。 “他們開始縮減規模，市場嘲笑他們”，至少看起來是這樣，因為債券市場因美聯儲資產購買的影響而嚴重扭曲。
每週的電子郵件提供了本週雜誌的故事和其他功能的完整列表。 東部時間星期六早上。
從傳統的角度來看，所有這些聽起來都像是壓垮股票的良方。 但納普表示，事實恰恰相反，至少對於那些有一點耐心並熱衷於認為貨幣政策過於寬鬆會阻礙經濟增長的人來說是這樣。 考慮一下房地產市場，大量投資者將潛在的首次購房者排除在外，克納普表示，與租房者相比，首次購房者對經濟的乘數效應要大得多，並考慮銀行將以更高的利率放貸的超額存款。
納普表示，在這段不同的時期（大約是今年上半年），取消寬鬆的貨幣政策對市場來說將是艱難的，但對經濟來說卻是積極的。 他預計，由於緊縮政策，主要股指將下跌 10% 至 12%，並建議投資者將其視為絕佳的買入機會。
有一段時間，人們談論的將是美聯儲因經濟放緩而收緊貨幣政策——尤其是在 Omicron 總是開始關注經濟數據的情況下。 但只見樹木也是值得的。 緊縮——在本例中是真正的緊縮，包括縮減資產負債表——可能有助於消除適得其反的力量，並有助於防止美聯儲進一步落後於通脹曲線，而通脹曲線在未來幾個月只會變得更糟。
寫 麗莎·貝盧弗斯（Lisa Beilfuss）在 [電子郵件保護]
資料來源：https://www.barrons.com/articles/federal-reserve-rate-hikes-balance-sheet-51641587526?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
