股市經濟學

經濟學家能從波士頓凱爾特人隊在 NBA 總決賽中輸給斯蒂芬庫裡的金州勇士隊中學到什麼嗎？ 我特別想到了第五場比賽，當時凱爾特人隊將他們所有的防守資源都用於阻止庫裡——有史以來最偉大的射手。

凱爾特人隊贏得了這場狹隘的戰鬥。 庫裡僅得16分，這是第一次 ever 在季后賽中，他沒有投中一個三分球。 但他們仍然輸掉了比賽。 為什麼？ 意想不到的後果。 其他被認為威脅較小的球員被解放出來，他們的得分讓波士頓隊遭受了毀滅性的損失。

安德魯·史密瑟斯，著名金融分析師，新書作者 股市經濟學，認為經濟學家正在犯與凱爾特人隊相同的錯誤。 具體來說，他們專注於一件事——預期儲蓄和預期投資之間的平衡——而忽略其他威脅。

他的書透徹而富有挑戰性。 市場專業人士準備捲起袖子，認為會從中獲益良多。 如果那不適合您，請繼續閱讀以了解關鍵想法並聆聽我們關於最近的對話 頂級交易員不插電播客.

股市也很重要

當人們看到經濟衰退即將來臨時，他們會擔心。 當他們擔心時，他們決定存更多錢。 公司——畢竟是由這些人經營的——也改變了儲蓄更多的意圖，他們通過削減投資來實現。 這兩種變化都導致活動減少，從而加劇了經濟下滑。 美聯儲通過降低利率來對抗這些意圖——降低儲蓄的吸引力，並且（理論上）使投資更有利可圖。

但降低利率，特別是通過量化寬鬆來降低利率，還有其他影響——尤其是它會推高股價。 通過主要關注預期的儲蓄和投資，並利用利率使它們達到平衡，中央銀行使其他關係失衡。

這些關鍵關係之一稱為 “Q” – 股票市場分配的公司價值相對於這些公司擁有的淨資產的重置成本。 這兩件事應該聯繫在一起； 一個實體的價值（它的股票市場價格）和它所擁有的東西的價值之間應該有緊密的關係，在扣除它對他人的欠款之後。

這沒有爭議。 然而，傳統經濟學假設，如果 q 確實不平衡 投資 調整以使事情恢復正常。 想像一家公司擁有價值 10 美元的股票並擁有一件東西——按當前重置價值計算的價值 5 美元的資產。 這可能看起來很奇怪。 市場在說：“這家公司能夠用這 5 美元的資產做一些獨特的事情，從而產生額外的利潤。 當他們擁有它時，它真的值 10 美元。”

這並不完全是瘋狂的，至少暫時如此。 Theory 表示，公司的經理們將看到機會——以 10 美元的價格再出售股票，然後用現金購買更多相同的資產。 市場很快就會說新股價值 20 美元。

但是所有好事都會結束，競爭將確保公司在投資更多資產時獲得越來越少的額外利潤。 換句話說，隨著投資的增加， q 開始下降，最終，公司的市場價值和它所擁有的資產將恢復一致。

對，但出於錯誤的原因

史密瑟斯證明市場價值和重置成本確實是聯繫在一起的—— q 圍繞平均水平緩慢旋轉。 但這並不意味著以我描述的方式恢復。 什麼時候 q 上升公司 別 投資更多。 該比率因股價下跌而回落。 而且——正如我們今年所經歷的那樣——股價通常下跌的速度比上漲的速度要快得多。 這些急劇下跌可能引發金融危機——破壞經濟穩定並造成長期損害。

立即付款

公司不進行更多投資的一個重要原因是史密瑟斯所說的“獎金文化”。 頂級公司經理從股票和股票期權中獲得大量報酬。 投資是一種權衡——現在較低的利潤與未來的較高利潤。 但現在較低的利潤意味著較低的股價和較小的紅利。

另一種選擇是減少投資，從而增加報告的利潤，然後用這些利潤購買自己公司的股票。 這兩件事都會推高股價並帶來更大的紅利。

無需心理學學位即可猜測經理選擇哪種期權。 他們減少投資，回購股票並領取獎金。 問題在於，這些減少投資的集體決定導致生產力和經濟增長放緩。 而且——正如我上週所寫的——我們需要我們能夠獲得的所有增長來管理 隨著社會老齡化，健康和養老金成本上升. 因此，改變經理激勵機制以產生更多投資非常重要。

揭露投資

史密瑟斯認為，將研發等無形資產歸類為投資掩蓋了正在發生的事情。 他的觀點：研發是競爭優勢的源泉； 如果成功，它將從競爭對手公司手中奪走市場份額。 每一個贏家，都有一個輸家。 它不會像固定資產投資那樣增加生產性資本的基礎，因此對經濟增長的重要性較低。

下圖顯示，雖然總投資似乎保持穩定，但對提高生產力的有形資產的投資卻在持續下降。 的高價值 q 在過去的 30 年裡，並沒有導致有形投資的增加。

如何促進增長並減少不穩定

我們能做什麼？ 也許我在擴展類比，但史密瑟斯提出了有形和無形的變化。 切實的變化是修改稅收以鼓勵公司投資，並通過增加當前消費稅來為此付出代價。

更高的投資應該帶來兩個具體的好處——從長期來看，它將提高經濟增長率，並將逐漸使股票價格與資產價值保持一致，從而降低金融危機的風險。 棘手的部分是確保在不增加預算赤字的情況下實現這一目標。

如果降低稅收以鼓勵公司投資，這將降低政府收入，如果沒有其他變化，預算赤字將會增加。 為了抵​​消這一點，史密瑟斯說我們需要增加消費稅——對你我來說，這意味著更高的收入或銷售稅。

他的“無形”目標也雄心勃勃——改變經濟共識，讓股市的重要性得到廣泛理解和認可。 如果真是這樣，未來面臨經濟衰退的央行行長們可以說——“我們已經盡可能地降低利率，再降下去，股市將嚴重失衡，另一場危機將發生”。

這是一個雄心勃勃的議程，具有明顯的政治挑戰。 也許需要另一場金融危機才能喚起我們做出他所建議的改變的意願。 儘管如此，他的工作讓我們更清楚地了解經濟是如何真正運作的，以及它如何才能表現得更好。 這是很好的第一步。