道格卡斯：如果大衛泰珀錯了怎麼辦？

投資智慧之戰仍在繼續。

David Tepper 週四接受 CNBC 採訪以及 FinTV 對其的報導在市場上引起的不僅僅是漣漪 (這裡是). 週四標準普爾 500 指數一度下跌近 3% 或 115 點。

首先讓我寫下我對泰珀的欽佩之情根深蒂固，因為多年來我一直在用非常恭維的話來形容他。 事實上，我認為 Tepper（連同 Stan Druckenmiller 和 Baupost 的 Seth Klarman）是現代投資史上最偉大的三位對沖基金經理。 甚至高於沃倫巴菲特。

本專欄將解釋為什麼在這種情況下，我恭敬地相信大衛的熊科動物觀點可能是錯誤的。 我要指出的是，一如既往，我總是心存疑慮，而且常常是錯誤的。 因此，雖然我利用周四的市場疲軟來擴大我的多頭敞口，但我和 Tepper 一樣，我的結論可能是不正確的。

“你一直在用那個詞。 我不認為這意味著你認為的意思。”

- Inigo Montoya

深入了解 David Tepper 的 CNBC 採訪 – “就是這樣”

在他的採訪中，泰珀提出了一些觀點和觀察，這導致了他的 “矮個子” 市場：

— 金融狀況有所緩和，這意味著美聯儲和其他中央銀行可能比普遍認為的更為強硬。 Tepper 列舉了最近抵押貸款利率下降 90 個基點、垃圾債券利差收窄（比 150 月底低 60 個基點）、美國國債收益率下降 -XNUMX 個基點等因素。

— 事實上，美聯儲和其他中央銀行正在告訴我們他們將做什麼：他們將在更長時間內保持緊縮政策。

— 通貨膨脹率將從 8% 降至 4% — 但很難達到 2%。

— 大多數投資者的投資額在 55% 到 90% 之間 — 他“傾向於做空”。 他提到他也在做空債券——如前所述，最近幾週這種策略可能對他不利。

— 考慮到歷史市盈率倍數以及 2023 年標準普爾每股盈利前景可能較低，上行/下行沒有吸引力。

- 他特別說他現在“傾向於做空”。 意思是，對我來說，他可能隨時改變主意。

— 我們可能正在進入溫和的衰退。

— 至於市盈率應該是多少，根據歷史來看，市盈率擴張應該是有限的。 與現在的 11 倍相比，我們在 12 年走出大蕭條的比例是 2010-17 倍。

— 即使最近市場下跌，股票在過去十年中仍以每年 7% 左右的速度複合。 這是一個健康的回報率。

實際上，大衛·泰珀所做的是就美聯儲及其可能採取的行動、通脹、估值和股價發表共識。 我們中的許多人，比如摩根士丹利的邁克威爾遜，以及包括我在內的其他人，在過去 12 個月裡一直關注市場和 Tepper 在 CNBC 上討論的許多因素。

但是，更重要的是，在過去的幾個月裡，共識已經轉向大衛·泰珀的觀點。

換句話說，他提出了共識，並沒有什麼新的增量。

此外，我認為 David Tepper 可能犯了一個典型的錯誤，儘管他顯然比 Vizzini 聰明得多 公主新娘 誰有一句名言：

“你成為了一個經典錯誤的犧牲品—— 其中最著名的是，“永遠不要捲入亞洲的陸戰”——但只是稍微不為人所知的是：“生死攸關時，永遠不要與西西里人對抗”！ 哈哈哈哈哈哈哈！ 哈哈哈哈哈哈哈！

相反，大衛·泰珀 (David Tepper) 為數不多的一次可能犯了一個錯誤，即應用 第一級 和共識 思維.

給我，而不是“第二層思維，”，因為泰珀表達的幾乎所有擔憂都是眾所周知的，而且可能已經被忽視了。

還有一個重要的觀察。

至於他對中央銀行家繼續扮演鷹派角色的擔憂，在周四的一條推文中，我認為，雖然我理解泰珀的信息， 我們不應該對抗美聯儲，市場已經大幅下跌，良好的通脹顯示出緩和的跡象。 工資通脹仍然存在問題，但這也是“已知未知。”

此外，可以說，許多擁有完整特許經營權和不斷加深的護城河的大盤股已經被抹殺。

但也許更重要的是，美聯儲的大部分緊縮政策已經過去，因為美聯儲已經將聯邦基金利率提高到 4% 以上，並且可能距離達到其最終利率僅差 75 個基點：

雖然我能理解大衛·泰珀 (David Tepper) 不反對美聯儲的觀點——我不明白為什麼現在——在市場下跌之後，在美聯儲將聯邦基金利率上調至 4% 以上並且可能在 75 個基點左右的範圍內從終端率。 @吉姆克拉默 @湯姆基恩 @ferrotv

– 道吉·卡斯 (@DougKass) 2022 年 12 月 22 日

底線

“不可思議！”

-  維齊尼

雖然我非常欽佩 David Tepper（我什至是他的粉絲！）而且我相信有很多因素可以限制股市的上漲，但 David Tepper 在周四接受 CNBC 採訪時提出的理由對這位觀察家來說並不是可行的理由。

提到的大多數負面因素都是眾所周知的，幾乎所有這些因素都已被共識所接受。

事實上，大衛·泰珀 (David Tepper) 擔心的 2023 年經濟衰退可能是歷史上宣傳最多的衰退！

我對他的採訪和市場的負面反應的核心批評是，他表達了太多的“第一層思維”/共識，而太少了“第二層思維”/逆向思維。

在我看來，商業媒體以誇張的方式報導了泰珀的評論，這可能導致了過度情緒化的反應，使標準普爾 500 指數在早盤低點下跌了 115 個點，即近 3%。 他們對泰珀採訪的描述誇大了他悲觀觀點的強烈程度——事實上，他比一般報導的更慎重。

正如在許多場合所說，這是一個充滿挑戰的市場。 但這是一個應該冷靜對待的市場。

對我來說，而且一如既往，我可能是錯的，隨著標準普爾現金指數向我預期交易區間 (3770-3700) 的低端移動——現金交易在周四低點低至 4100 點，我認為周四是買入而非賣出的機會。

儘管有大衛·泰珀的警告和市場的不利反應，我還是獲得了更長的曝光時間。

（此評論最初發表於 23 月 XNUMX 日的 Real Money Pro 上。 點這裡 了解這項針對活躍交易者的動態市場信息服務並接收 Doug Kass 的 每日日記 和每天的專欄 保羅·普萊斯, 布雷特·詹森 和別的。）