超低利率會導致超低增長嗎？

25 月中旬，股市下跌了近 2008%。 谷歌上“衰退”的搜索量達到了 XNUMX 年以來的最高水平。市場對未來利率的看法發生了什麼變化？ 他們倒下了。

這並不奇怪——我們都知道降低利率是應對經濟疲軟的正確方式。

但在 我對 Top Traders Unplugged 的​​最新採訪受人尊敬的英國金融歷史學家愛德華·錢塞勒 (Edward Chancellor) 對這種想法提出了有爭議的挑戰。

他說，自 2008 年大衰退以來我們一直採用的超低利率造成了很大的傷害。

低利率會傷害企業和個人嗎？

他的新書， 時間的代價：感興趣的真實歷史 討論了利息的悠久歷史和低利率的出現。 但更令人髮指的是，他認為央行自 2008 年以來設定的超低利率實際上可能是此後經濟增長緩慢的原因。 他還表明，低利率以經常被忽略的方式影響公司和個人。

低利率鼓勵殭屍公司

從低利率到低增長的一種可能途徑是通過企業“殭屍”——背負高債務的低生產率公司。 他們是行屍走肉，由於生產力低下而無法增長，但也無法被殺死，因為低利率使他們的債務償還處於可控狀態，從而避免了破產。

Chancellor 指出，在歐元債務危機之後，希臘、西班牙和意大利的破產率最低——這正是危機最嚴重的地方，也是人們預計最需要重組的地方。 新的 舊金山聯儲的研究 這表明，如果銀行認為這增加了收回原始投資的機會，他們可能會通過展期貸款來維持這些非生產性公司的生存。

你可能認為更高效的公司最終會把殭屍企業趕出市場。 但是，為什麼要進入一個產能過剩的行業，而在職者正在接受銀行的補貼呢？ Chancellor 認為，生產率低下的殭屍企業會形成一個反饋循環，降低增長和通脹，這會激勵中央銀行保持低利率，這反過來又會讓殭屍企業“活著”，並重新開始這個循環。

低利率鼓勵 “沒有盈利途徑” 獨角獸

他還討論了另一種由低利率催生的奇怪的企業生物——“無法盈利”的獨角獸。

憑藉既充裕又便宜的資本，優步和 WeWork 等公司能夠籌集數百億美元，並將其用於非生產性的努力。 他引用了一位英國《金融時報》記者的話： “這些公司正在利用工程師和編碼員以及營銷專家的才能，這些人才可以用於提高企業的生產力”。

就像殭屍企業將資源困在低生產力地區一樣，獨角獸企業將潛在的生產力資源引導到產生很少有形資本且幾乎沒有回報前景的地區。

廉價融資導致“全球化泡沫”：

廉價資金在 Chancellor 所說的“全球化泡沫”中扮演著重要角色。 全球供應鏈需要資金支持，而資金以美元提供。 超低的美元利率意味著將資金投入到漫長而復雜的供應鏈中的成本並不高，其中最複雜的供應鏈跨越五個以上的國家和多個大洲。

長鏈允許在勞動力最便宜的地方生產商品，從而保持低通脹，部分原因是對美國等國家的製造業工資施加壓力。 又一次出現了一個循環——低通脹鼓勵中央銀行堅持超低利率，這使得這些長供應鏈能夠盈利地運營，從而反饋到較低的通脹。

十年前，包括我在內的大多數人並不擔心這一點。

我們錯了。

複雜的供應鍊是脆弱的——當流行病和俄羅斯入侵等事情突然發生時，供應鏈很容易斷裂。 即使是沒有中斷的全球供應鏈也不是沒有代價的——至少對美國納稅人來說是這樣。 我們仍然需要支付美國海軍的費用，他們的治安維持航線暢通。 隨著低工資導致不平等和失望，社會脆弱性也在增加。

低利率推動代際之間的隔閡

極低的利率也會影響個人，通常以標準理論所忽略的方式。 在德國和日本，銀行存款是最重要的家庭資產，低利率就像一種稅收，迫使人們為退休儲蓄更多。

另一方面，低利率確實會增加房屋和股票的價值，這就是為什麼美國家庭通常被認為受益的原因，因為他們在這兩種資產中所佔份額相對較高。 但這些資產的所有權偏向於年長和富裕的家庭。 在美國有很多人既沒有股票也沒有房子，其中許多人是年輕人。

正如我去年所寫，這會產生一種危險的世代虛無主義感和 想把事情搞砸.

What Can We Do?

校長的想法有爭議. 有些人要么不同意他的結論，要么認為低利率的好處仍然大於成本。 但即使是那些批評者也很難不同意他的觀點，即興趣是人類社會的基本組成部分，是連接現在和未來的橋樑。

鑑於 Chancellor 記錄的一長串潛在負面影響，謹慎表明我們應該避免將利率設定為零或接近零，以免橋樑被削弱或沖走。 畢竟，正如 Chancellor 在他的書中所說 – 資本包括使用利率貼現到其現值的未來收入流。

因此，沒有利息，就沒有資本。 沒有資本，就沒有資本主義。