房地產會在通脹之前破裂嗎？

早安.上週股市創下 2020 年底以來最強勁的一周。感到放心了嗎？如今，利率上升和對石油的看空論點鮮為人知，這是一個巨大的陷阱。給我們發電子郵件： [電子郵件保護] 和 [電子郵件保護].

利率上升和房地產市場

市場對聯準會上週的升息感到滿意。 但聯準會能走多遠？ 這是比爾·格羅斯（Bill Gross）的一個可怕的預測 邦德王:

投資公司太平洋投資管理公司(Pimco)創辦人本週對英國《金融時報》表示，他認為通膨已接近令人不安的水平，但聯準會將無法實施更高的政策利率來遏制通膨。

「我懷疑，在再次衝擊經濟之前，成長率不可能超過 2.5% 到 3%，」[Gross] 說。 “我們剛剛習慣了越來越低的利率，任何更高的利率都會破壞房地產市場。”

單獨列出住房是有道理的。 正如我們已經 討論，房價和租金都非常高。 部分由人口結構推動的需求旺盛與供給不足相伴。 XNUMX月現房待售庫存創歷史新低，至今難以回升。 房屋建築商正爭先恐後地在市場上購買新庫存，但受到勞動力和建築材料短缺的限制。

最好的解決辦法是建造更多房屋。 在那之前，更高的利率必然會造成問題。 更大量的抵押貸款支付將限制需求，但也會鼓勵房主堅持現有的廉價抵押貸款。 傑富瑞 (Jefferies) 的阿內塔·馬科斯卡 (Aneta Markowska) 指出，這將進一步限制現有房屋的供應。

儘管聯準會才剛開始緊縮，但抵押貸款利率並沒有等待發令槍，在 XNUMX 月底開始了猛烈的攀升：

對市場的影響已經顯而易見。 全國房地產經紀人協會 7 月的數據顯示，現房銷售較上季下降 XNUMX%。 NAR 首席經濟學家 Lawrence Yun 表示： 在周五:

住房負擔能力仍然是一個重大挑戰，因為買家面臨雙重打擊：抵押貸款利率上升和價格持續上漲。 一些之前符合 3% 抵押貸款利率資格的人現在無法再以 4% 的利率購買房屋。

每月付款比一年前增加了 28%（有趣的是，這並不屬於消費者物價指數的一部分），而且市場仍然活躍，大多數房產仍然有多個報價。

Strategas 的 Don Rissmiller 和 Brandon Fontaine 指出，1-2% 左右的政策利率足以削減 2018-19 年的住房需求。 這 聯準會預測中位數 就在這個範圍內，到年底大約是 1.9%。 但這一次，消費者債務更高了。 自 6 年底上一次升息週期達到頂峰以來，抵押貸款債務佔實際 GDP 的比例已上升 55 個百分點，達到 2018%。

如果歷史重演，住房需求的下滑可能會表現為產出成長疲軟。 Pantheon Macro 的 Ian Shepherdson 很好地解釋了其中的機制：

房屋銷售的持續下降（新房銷售也將下降）將直接拖累 GDP 增長，因為住宅投資以及與銷售直接相關的所有服務（法律、搬遷和其他服務）面臨下行壓力。卷。 它還將抑制建築材料、電器和家用電子產品的零售支出。

惡夢般的場景是，聯準會最終會陷入相反的金髮姑娘局面：利率高到足以損害房地產市場的成長，但又太低而無法控制通膨。 這遠遠不能保證。 美國基本面可能足夠強勁，足以支持住房需求。 但格羅斯的警告很重要。 隨著利率上升，關注房市。 （吳伊森)

孤獨的石油熊

大多數人有理由認為石油將在一段時間內變得昂貴。 俄羅斯正處於戰爭狀態，面臨更嚴厲的製裁。 全球需求強勁。 儘管今年價格從 75 美元上漲到 100 美元以上，但美國大型生產國和歐佩克國家都展現了一定的生產紀律。

花旗大宗商品團隊負責人 Ed Morse）遠遠超出了這項共識。 外面有多遠？ 以下是他與期貨市場隱含價格相比的價格預測：

如果莫爾斯被證明是正確的，那麼它的影響將遠遠超出石油市場。 今年稍後油價接近 60 美元可能足以減緩預期的利率上升趨勢，對整個市場的價格產生重大影響。 莫爾斯過去曾做出正確的逆向決策，證明 有先見之明 關於2008年和2014年的價格暴跌。

莫爾斯週五向我闡述了他的悲觀觀點。 它依靠 4 個主要木板：

目前的高需求是經濟復甦的證據，而不是經濟的長期實力。 莫爾斯表示：“我們認為需求激增是深度衰退後恢復正常的結果，而不是持續需求的前兆。” “儘管新興市場由於已開發市場和中國的原因有所增加，但從 2015 年到 2019 年，天然氣和石油需求變化不大。” 莫爾斯指出，中國人不傾向於使用汽車進行長途旅行，而喜歡電動車，這解釋了中國經濟成長的低石油強度。 他預計這種情況會持續下去。 整體而言，莫爾斯認為全球經濟的碳氫化合物強度正在直線下降，無論是已開發市場還是新興市場。 沒有什麼可以長期阻止這種趨勢。 他認為長期需求成長的唯一石油市場是航空燃油和石化原料。

我傑出的同事德里克·布勞爾（註：他讓我寫了這篇文章）的《金融時報》能源時事通訊（實際上相當不錯，請訂閱 点击這裡）認為莫爾斯的中國觀點可能是有道理的。 「桶計數器表示，中國的需求看起來已經有點高了，特別是對於 100 美元以上的石油。 。 。 儘管如此，近年來尋找中國石油需求高峰的努力有點像白鯨式的努力，我們以前也見過這種錯誤的跡象。”

俄羅斯戰爭不太可能像市場預期的那樣擾亂供應。 「我們看到的是[購買俄羅斯石油]的自我限制。 有些人，甚至是政府人士，都認為由於這些限制，出口即將大幅下滑。 拍賣確實正在停止。 但如果你看看船舶裝載量，你會發現有買家。 我們知道那裡有足夠的起重[油輪加註]能力。” 簡而言之，莫爾斯認為，市場對俄羅斯石油還不夠憤世嫉俗，俄羅斯石油以 30 美元的折扣出售，以某種方式進入市場。

俄羅斯生產確實 升起， 目前。 這在很大程度上取決於美國和其他西方國家願意施加多大的壓力。 如果制裁持續下去，全球資本和專業知識的撤離也將開始削弱俄羅斯的能力； 但這是一個長期問題。

美國頁岩油田的產量將超過市場預期。 「在美國頁岩油領域，我們的鑽機利用率正在不斷加快——我們的私人公司正在全力以赴地開發小型鑽機，」他說道，並放棄了常見的做法。 副歌 美國大型上市生產商，如先鋒公司和德文公司，更喜歡更高的回報而不是更高的產量。 他說，百分之六十的新鑽探活動是由私募股權投資的私人公司進行的。 經歷過一段艱難時期的PE發起人急於退出該行業，而最好的辦法就是迅速將其項目推向高現金流階段，然後將其出售給更大的生產商。

莫爾斯也不相信勞動力和設備供應限制美國生產成長的論點。 「有 100 台優質鑽孔機可供使用。 有優秀的水力壓裂人員可供使用。 如果他們需要人力，他們就必須支付更多費用」。 同時，每口井的產能也不斷提高。

世界各地的生產商正在透過生產來應對價格上漲。 加拿大、圭亞那、巴西、阿根廷甚至委內瑞拉都發出增產訊號。 此外，伊朗有可能在今年稍後重返市場。

莫爾斯目前是荒野中的一個聲音。 但正如我們所擁有的 知道 最近，在這個奇怪的時刻，傾聽異議者的意見至關重要。

一篇好讀

在他的第一份官方《金融時報》中 欄，史蒂芬布希詢問英國如何制定一項不那麼糟糕的移民政策。