在動蕩的市場中避免低投資回報率業務：GameStop (GME)

困難的經濟環境和動蕩的市場迫使投資者更仔細地審視他們所持有股票的基本面。 正如我在今年年初警告的那樣，投資資本回報率 (ROIC) 較低的企業股票將繼續跑輸大盤。

本報告重點關注 GameStop
GME
（GME），本週又回到了危險區域。

風險規避使弱勢企業面臨風險

隨著市場採取避險策略，寬鬆貨幣枯竭，全球經濟面臨通脹、供應鏈中斷和勞動力短缺帶來的持續阻力，投資者需要重新評估其投資組合。

在這種環境下，強勁的營收增長並不能令市場滿意。 相反，投資者應該關注更可靠的基本指標：核心收益和投資回報率。 基本面較差的公司的股票在這個市場上遭受的損失更大，因為它們的估值往往是建立在過度誇大的未來利潤增長希望的基礎上的。 當增長故事和炒作結束時，這些股票就會快速下跌。 看看 Netflix 就知道了
NFLX
（NFLX）。

相信往績記錄

我的未平倉危險區選擇和 IPO 警告中有 76% 的跌幅超過了標準普爾 500 指數年初至今的跌幅（截至 22 年 2022 月 85 日收盤價）。 其中 1% 的精選股年初至今 (YTD) 回報率為負。 圖 26 顯示了我的公開危險區精选和 IPO 警告的年初至今表現。 平均而言，與標準普爾 500 指數的跌幅相比，我選擇的危險區股票年初至今已下跌 XNUMX%。

圖 1：在動蕩的市場中，危險區域選擇跑贏大盤作為空頭

負回報表明股價下跌，因此是一個獲勝的空頭選擇。

即使在 2022 年急劇下跌之後，大多數危險區精選股的持有也特別危險，因為：

• 核心盈利為負和/或下降
• 低投資回報率和/或負投資回報率
• 負自由現金流 (FCF)
• 意味著未來現金流增長不切實際的估值

下面我強調了擁有 GameStop 的高風險。

GameStop 表現優於大市 31%，可能進一步下跌 68%

我第一次將 GameStop 列為危險區是在 2021 年 26 月，從那時起，該股下跌了 500%，而標準普爾 5 指數則上漲了 XNUMX%。 鑑於其糟糕的基本面和股價的預期，GameStop 仍有進一步下跌的空間，如下所示

有效的迷因股票劇本

GameStop 正在效仿特斯拉等其他公司使用的模因股票策略
TSLA
，以支撐其股價。

玩#1 – 過度承諾和兌現不足：當 Ryan Cohen 首次入股 GameStop 並最終擔任董事會主席時，他聲稱 GameStop 將成為亞馬遜
AMZN
遊戲。 至少可以說，這一主張/策略的結果沒有達到預期。

玩#2 – 宣布新業務/轉向加密貨幣：加密貨幣市場引起了廣泛關注，並幫助支撐了其他公司的股價。 有時，在新聞稿或財報電話會議中簡單提及比特幣就可以推動股價上漲。 GameStop 緊隨其後，推出了不可替代代幣 (NFT) 市場，以利用加密貨幣/NFT 需求。

玩#3 – 拆分股票：2020 年 11 月，特斯拉拆分了股票，隨後五個月內其股價幾乎翻了一番。 儘管股票分割對企業運營的影響為零，GameStop 也採取了類似的做法並宣布了股票分割計劃。 較低的股價對散戶迷因股票買家很有吸引力，尤其是那些像彩票一樣對待看漲期權的人。 然而，GME 並沒有獲得與特斯拉相同的結果，因為該股的交易價格比宣布分拆當天低了約 XNUMX%。

Meme-Stock 策略並沒有解決糟糕的業務

儘管董事會和高管層發生了變化，GameStop 在日益在線化的世界中仍然是一家落後的實體零售商。

即使在 2021 財年（1 年 29 月 22 日財年）出現大幅增長之後，GameStop 的收入在過去五年中仍以年復合增長率 7% 的速度下降。 核心盈利從 382 財年的 2016 億美元下降至 321 財年的 -2021 億美元。過去三年，GameStop 累計消耗了 -474 億美元的自由現金流。 與此同時，自 2017 年初以來，GME 已從每股 25 美元上漲至每股 148 美元，這表明股價中存在毫無根據的樂觀情緒。

圖 2：GameStop 2017 財年收入和核心盈利

盈利能力明顯落後於競爭對手

GameStop 在推出模因股票之前是一家苦苦掙扎的實體零售商，隨著電子商務的快速增長以及視頻遊戲銷售的日益數字化，再次獲得競爭力將不是一件容易的事。 根據圖 3，GameStop 的稅後淨利潤 (NOPAT) 利潤率、投資資本周轉率和 ROIC 均低於其主要競爭對手百思買
貝比
(BBY)，目標
TGT
（TGT
GT
）、亞馬遜（AMZN）和沃爾瑪
（WMT）
(WMT)。

圖3：GameStop的盈利能力在競爭對手中排名最後

GME 的定價將產生動視暴雪收入的 2.8 倍
ATVI

我用我的 反向貼現現金流 (DCF) 模型 分析GameStop股價隱含的未來利潤增長預期。 在這樣做的過程中，我發現 GameStop 的定價為 150 美元/股，就好像它將立即扭轉利潤下降的局面，並在較長一段時間內以不切實際的速度增加收入。

具體來說，為了證明其當前價格合理，GameStop 必須：

• 將其 NOPAT 利潤率提高至 3%（COVID-19 之前的三年平均水平，而 TTM 為 -5%）
• 未來 15 年收入每年復合增長 10%（1.5 倍） 預計 到 2027 年視頻遊戲行業的增長）

在這 腳本GameStop 24.3 財年的收入超過 2032 億美元，是動視暴雪 (ATVI) 2.8 年收入的 2021 倍，是成功汽車零部件零售商 AutoZone 收入的 156%
AZO
（AZO），以及百思買 2022 財年收入的近一半。 作為參考，從 5 財年到 2011 財年，GameStop 的收入年復合下降 2021%。

在這種情況下，GameStop 還將在 681 年產生 2032 億美元的 NOPAT，這將是該公司 1.6 財年有史以來最高 NOPAT 的 2011 倍。

行業增長率下降 39% 以上： 在這種情況下，GameStop 的：

• NOPAT 利潤率提高到 3%，
• 2023 財年和 2024 財年收入按共識率增長，並且
• 從 10 財年到 2025 財年，收入每年增長 2032%（略高於預計到 2027 年的行業增長率），那麼

股票值得 今天只需 91 美元/股 – 比當前價格下降 39%。 如果 GameStop 的增長繼續放緩，或者其扭虧為盈完全停滯，那麼該股的下行風險就會更高，如下所示。

如果增長放緩至共識率，則會出現 68% 以上的下降： 在這種情況下，GameStop 的

• NOPAT 利潤率在三年內提高至 2%（等於 10 年平均水平），
• 2023 財年和 2024 財年收入按共識率增長，並且
• 從 6.9 財年到 2025 財年，收入每年增長 2032%（延續 2024 財年共識），那麼

股票值得 今天只需 48 美元/股 – 比當前價格下降 68%。

圖 4 比較了我提出的三種情景下該公司的歷史收入和隱含收入，以說明 GameStop 股價的預期仍然有多高。 作為參考，我還包括了動視暴雪和 AutoZone 2021 年的收入。

圖 4：GameStop 的歷史收入與 DCF 隱含收入

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler在撰寫任何特定的股票，行業，風格或主題方面均未獲得任何報酬。