Affirm 的結果證實了我的論點：賣出這隻股票

當我在 31 年 2022 月 XNUMX 日警告投資者不要持有該股票時，Affirm (AFRM) 的交易價格與現在的水平大致相同。

從那時起，該公司最新的盈利報告令人失望，證實了我的論點，即該股被高估了 80% 以上。 

看到該公司降低收入和利潤預期，我並不感到驚訝，因為該公司正在失去市場份額，缺乏競爭優勢，無利可圖，並且面臨激烈的競爭。

Peloton (PTON) 歷來是 Affirm 最大的商業合作夥伴之一，最近的困境只會給本已陷入困境的企業帶來更大的壓力。

當我在 2021 年 500 月將 Affirm Holdings 股票置於危險區時，我首次提醒投資者註意該股的風險。從那時起，該股作為空頭股票的表現優於標準普爾 50 指數 XNUMX%。

我認為該股還會進一步下跌，正如我在下面詳細介紹的那樣，我使用反向 DCF 分析來量化股票估值中未來現金流預期的高低。

目前的估值意味著 Affirm 將成為全球最大的 BNPL 公司

儘管面臨著更大規模、更有利可圖的競爭，但按商品交易總額 (GMV) 衡量，Affirm 的定價似乎將成為全球最大的先買後付 (BNPL) 提供商，而且還會立即實現盈利。

為了證明目前約 60 美元/股的價格合理，Affirm 必須：

• 立即將其 NOPAT 利潤率提高至 8%（高於 Block [前身為 Square Inc.] 1% 和 Affirm 的 -41% TTM NOPAT 利潤率），並且
• 未來八年，收入每年復合增長 38%（到 2 年，將是預期行業複合年增長率的近 2028 倍）。

在這種情況下，Affirm 的收入將在 11.4 財年增長至 2029 億美元，是該公司 13 財年收入的 2021 倍。

如果我假設 Affirm 的每 GMV 收入保持在 10% 以上（相當於 2021 財年），那麼這種情況意味著 Affirm 在 2029 財年的 GMV 為 109 億美元，是 Klarna 在 1.6 年中期的 TTM GMV 的 2021 倍。作為背景，Statista 估計沃爾瑪 2020 年電子商務 GMV 為 92 億美元。 確認必須處理沃爾瑪 2020 年電子商務 GMV 的兩倍以上才能證明其當前估值的合理性。 我對任何一家 BNPL 公司能夠實現如此高的商品量表示懷疑。

如果實現共識增長，則下降 56%

我回顧了下面的其他 DCF 情景，以強調如果 Affirm 的收入以共識率增長，或者利潤率沒有像上述情景那樣改善，則存在下行風險。

如果我假設肯定：

• 立即將其 NOPAT 利潤率提高至 8%，
• 46 財年收入增長 2022%，43 財年收入增長 2023%（等於共識），並且
• 此後直至 22 財年，收入每年增長 2029%（等於預計的行業增長），那麼，

Affirm 目前的股價僅為 26 美元/股——較當前價格下跌 56%

83如果利潤率仍然受到競爭的限制，則百分比下降

如果我假設肯定：

• 立即將其 NOPAT 利潤率提高至 4%，這相當於 Block 有史以來最高的利潤率，
• 46 財年收入增長 2022%，43 財年收入增長 2023%，並且
• 到 22 財年，收入每年增長 2029%，

Affirm 目前的股價僅為 10 美元/股，較當前價格下跌 83%。

圖 1 將 Affirm 在這三種情況下隱含的未來 NOPAT 與其歷史 NOPAT 進行了比較。 作為參考，我包括了 Block (SQ) 和 Shopify 的 NOPAT。

圖 1：肯定的歷史與隱含的 NOPAT：DCF 場景

上述每種情景均假設 Affirm 在不增加營運資本或固定資產的情況下增加收入、NOPAT 和 FCF。 這種假設極不可能，但允許我創建最佳案例情景，以證明當前估值中包含的預期。 作為參考，從 4 財年到 2019 財年，Affirm 的投資資本增長了 2021 倍。如果我假設 Affirm 的投資資本在上述 DCF 情景二和三中以類似的速度增長，那麼下行風險會更大。

基礎研究讓泡沫市場變得清晰

2022 年很快就向投資者表明，基本面很重要，而且股票不僅會上漲。 通過更好地掌握基本面，投資者可以更好地了解何時買入和賣出，並且知道當他們持有股票達到一定水平時，他們會承擔多少風險。 如果沒有可靠的基本面研究，投資者就無法衡量股票是貴還是便宜。

如上所示，嚴謹、可靠的基本面研究表明，即使在暴跌之後，Affirm 仍具有顯著的下行空間。

披露：David Trainer，Kyle Guske II和Matt Shuler對於撰寫任何特定的股票，樣式或主題均不給予任何補償。