讓苦苦掙扎的新興市場債務市場陷入困境的 5 個原因

2021 年，固定收益投資者將承受按市值計價的嚴重損失。對於許多新興市場債務持有者來說，情況更糟。 新興市場債務是今年迄今表現最差的資產類別之一。 景順的IVZ
新興市場美元主權債券ETF（PCY聚氯乙烯
）今年迄今已暴跌 30%，VanEck 的摩根大通新興市場本幣債券 ETF (EMLC電子元器件
）下降了近16%。 很少有主權債務發行人能夠倖免。

多種力量合謀造成如此廣泛的痛苦。

美國利率較高

美國債券收益率是部分原因。 為了應對不斷加劇的通膨壓力，短期和長期利率飆升。 美國國債作為市場基準，其他主權發行人的債券殖利率被視為與美國政府公債的利差。 以美元計價的新興市場債務表現落後於本幣債務的原因之一是美國公債殖利率的嚴重支撐。

10年，美國2022年期公債殖利率翻了一倍多，從1.5%上升到3%以上，對政府、企業和抵押貸款證券持有人帶來損失。 彭博巴克萊綜合債券 ETF (AGGGG
）自今年年初以來已下跌超過10%。 新興市場債務投資者的損失很大一部分來自美國利率的變化。

美元走強的負面影響

美國收益率的上升以及避險資金的流入吸引了外國投資者投資美元資產。 今年，美元兌幾乎所有貨幣都走強，交易價格接近數十年高點。 結果，許多已開發市場和新興市場的貨幣徘徊在歷史低點附近。

雖然這對那些出口驅動型經濟體來說應該是好事，但隨著進口商品變得更加昂貴，它也會導致通貨膨脹。 貨幣螺旋式下跌是新興市場發行的美元債券投資人特別擔心的問題。

新興市場央行透過收緊貨幣政策來應對過度壓力，以解決疲軟貨幣對國內價格的傳導問題。此外，貨幣迅速貶值和匯率高波動性可能會導致經濟嚴重混亂，並破壞金融和政治穩定。

經濟成長呈下降趨勢

已開發和新興市場經濟體正在放緩。 經濟衰退擔憂對大宗商品價格帶來下行壓力，尤其是銅等工業金屬。 許多新興市場經濟體仍以出口為導向，對成長和大宗商品價值的變化高度敏感。

即使成長前景惡化，各國央行也可能延長升息週期，將貨幣立場進一步推向緊縮區間。 俄羅斯入侵烏克蘭後，大宗商品價格飆升，但由於全球需求放緩的預期，大多數大宗商品價格隨後恢復至戰前水平，甚至跌得更低。

一些新興市場經濟體出口下降導致的貿易條件惡化往往會導致外匯市場疲軟，從而推高通膨，迫使央行透過升息來應對。 當全球經濟擴張而不是萎縮時，新興市場資產（包括債務和股票）通常表現較好。

全球信用利差擴大

新興市場債務不僅包含利率成分，也包含信貸成分。 與美國政府債券的 AAA 評級不同，大多數新興市場國家的債務評級為低投資等級 (BBB) 或高收益等級（BB 或以下）。

在資本配置者從一個資產類別轉向另一個資產類別以尋求風險最小化的最大收益的世界中，新興市場債券將在信用利差不斷擴大的環境中遭受損失。 巴克萊銀行最近為機構投資者發布的一份報告強調，到期相對估值和評級匹配的美國同行仍然不具吸引力。 他們指出，從歷史角度來看，與美國公司債相比，新興市場投資等級債券的價格較高，而新興市場高收益債券的價格並不比美國同類債券便宜。 儘管新興市場債券已經重新定價，但其他一切債券也已重新定價。

地緣政治風險升高

市場上總是會存在地緣政治風險。 投資者在評估金融資產時會考慮這些風險。 當投資者對他們沒有預見到的事情感到驚訝時，波動性就會飆升。 俄羅斯入侵烏克蘭就是一個例子。 衝突的風險正在增加，但很少有分析師和投資者認為衝突會如此迅速地升級並達到導致全球能源危機的程度。

國際貿易版圖正在重新繪製，其結果將對新興市場國家的經濟和地緣政治產生持久影響。 投資者更擅長應對風險而不是不確定性。 目前，俄羅斯局勢的不確定性已經造成了多種可能的結果，投資者要求更高的風險溢價，以應對潛在的負面和「尾部」結果。 新興市場債務，特別是直接受戰爭影響的國家的債務，極易受到這種不可預測力量的影響。

美國利率市場的波動

以MOVE指數衡量的美國國債市場隱含波動率已攀升至2020年春季疫情引發恐慌以來的最高水平。創紀錄水平的隱含波動率和實際波動率已蔓延至新興市場債券，令投資者感到擔憂。要求更大的風險溢價。

巴克萊銀行表示，風險規避、資本外流以及利率和外匯波動已導致新興市場10 年期地方債務市場（以13 個國家為樣本進行衡量）的一個月實際波動率躍升至美國國債波動率的不到兩倍。 這一水平接近大流行早期階段的峰值。 巴克萊認為，推動新興市場固定收益面臨壓力的是美國利率的變化，而不是美國公債殖利率的水平。

透過更詳細地觀察幾個國家，可以突顯新興市場債務市場的動盪：

烏克蘭

烏克蘭的困境顯而易見：俄羅斯的入侵限制了貿易，擾亂了日常生活並破壞了經濟成長。 情況如此嚴峻，該國正在尋求推遲償還外債。 基輔希望在 15 月 XNUMX 日之前與債券持有人達成協議，凍結付款兩年。

債券持有人紛紛拋售所持債券，使烏克蘭成為表現最差的美元主權債務發行國之一。 烏克蘭有約25億美元的未償外債，因此是一個規模相當大的發行國。 其2028年到期的美元債券殖利率為58%，目前的交易價格約為20美分，低於俄羅斯XNUMX月入侵之前的水平。 儘管有國際支持，但烏克蘭債務持有者預計將在重組中大幅削減債務。

哥倫比亞

哥倫比亞的債券市場因左翼政府的選舉及其取消新原油勘探的計劃而受到影響。 原油佔該國出口的30%以上。 佩特羅總統還尋求擴大社會計畫並對富人徵收更高的稅。 投資者也進行了投票，打擊了本幣和美元債券的價格。

7.25年到期的本幣利率為2050%的債券價格已從年初的86.1跌至目前的57.1，債券持有人的回報率為負33%。 2050 年債券的殖利率目前為 13%，高於 8.5 月的 6%。 外國投資者的處境更糟。 哥倫比亞比索兌美元匯率已貶值 10%。 疲軟的貨幣和接近150%的通膨促使央行在XNUMX月底升息XNUMX個基點。

由於美國利率上升和信用利差擴大，哥倫比亞美元計價債券價格下跌。 6.125 年到期、票面利率為 2041% 的 BB 級債券已從 78 月的 103 美分跌至 8.5 美分。 該債券的殖利率目前為 5.85%，高於 21%。 年初至今，持有者以市價計算損失了 XNUMX%。

哥倫比亞債務正受到各方面的打擊：成長放緩、政治動盪、美元走強以及信用風險溢價普遍擴大。

匈牙利

匈牙利是世界上表現最差的本幣債券市場之一。 惠譽稱其因接觸俄羅斯天然氣而成為最脆弱的歐洲國家之一。 該國的外匯存底水準較低，且經常帳規模擴大。 13.8 月核心通膨年化率升至 200%，促使央行本月稍早將利率提高 9.75 個基點至 15%。 與歐盟在法治問題上持續存在的爭端威脅著未來的融資。 福林貶值壓力導致福林兌美元貶值 XNUMX%。 顯然，匈牙利目前面臨許多阻力。

經濟和政治的不確定性導致債券投資者紛紛逃離。 3 年 2041% 的本幣債券已從 78 美分跌至今年的 51 美分。 情緒的改善需要福林的穩定以及困擾整個歐洲的能源危機的解決。

主權新興市場債務投資者正在舔舐傷口，等待對債券市場造成破壞的外部環境出現改善。 當這些力量減弱時，新興市場面臨的壓力也會減弱。