什麼是以太坊？ 定義以太坊的稀缺資產

從“三點資產”到“超穩健貨幣” 加密簡報 探討了以太坊的原生資產是如何概念化的，以及將其視為永續債券是否可能成為下一個受到關注的議題。

以太坊的演變

自 2015 年以太坊推出以來，加密貨幣市場一直就如何定義它展開爭論。 以太坊網路本身通常被描述為Web3的基礎層，但其原生資產ETH卻沒有如此明確的定義。

與所有新技術一樣，如何參考現有系統來概念化它們是一個持續爭論的問題。 以太坊在這方面也不例外。 自成立以來，第二大區塊鏈已經取得了長足的進步，但其路線圖一直延伸到當前十年，距離實現最終願景還有很長的路要走。 

在兩次更新之間，以太坊的用戶有足夠的時間來思考每次分叉的影響，並推測未來升級的影響。 像「Triple-Point Asset」或「Ultra Sound Money」這樣的俏皮話有助於將以太坊通常複雜的本質提煉成病毒式的迷因，吸引人們的注意力，並為那些相信ETH 這種資產的人提供號召力。 

隨著以太坊準備完成從工作量證明到權益證明的“合併”，加密貨幣領域的一位知名人士認為，將以太坊概念化為債券可能對其下一個增長階段至關重要。 加密貨幣交易平台 BitMEX 聯合創始人兼前執行長 Arthur Hayes 因其對加密貨幣和全球金融市場的洞察而在加密貨幣圈內備受尊敬。 海耶斯認為，一旦以太幣轉向權益證明，機構就可以將 ETH 視為債券。 最近的 Medium 帖子。 根據Hayes 的「以太坊債券」分類，他認為購買和質押ETH 的價值主張應該會在10,000 年底前使該資產達到2022 美元，這與以太坊愛好者普遍認為ETH 將成為五位數資產的觀點相同。

以太幣分類

在探索 ETH 如何作為債券發揮作用之前，有必要了解導致 Hayes 概念的想法。

在2019， 無銀行 共同主持人 David Hoffman 是最早嘗試參考傳統貨幣體系來定義 ETH 的人之一。 在 博客文章 霍夫曼在題為「以太幣：三點資產」的文章中指出，以太幣是第一個屬於所有三個主要資產超類的資產：價值儲存、資本資產和消耗性資產。 

他解釋說，當 ETH 被質押時，它就成為一種資本資產。 這是因為它會產生收益，因此可以根據其預期回報進行估值，類似於債券。 當 ETH 用作 Gas 來支付交易時，它就扮演了消耗性資產的角色，類似於美元用於納稅。 最後，當持有者將 ETH 存入 Aave 或 Compound 等 DeFi 協議作為抵押品時，ETH 就充當了一種價值儲存手段。 

這種三點資產定義構成了以太坊生態系的基石。 它代表了影響 ETH 價格的不同力量，同時也提供了進一步採用和成長的途徑。 它還表明 ETH 與傳統經濟中的關鍵資產有何相似之處。 例如，構成美國經濟的美元、美國國債和國稅局的三重奏也可以在以太坊生態系統中找到。

然而，雖然霍夫曼的定義解釋瞭如何 ETH 可以與債券等資本資產進行比較，但距離 Hayes 的論點還有很長的路要走 像債券一樣被重視。 這就是另一個用來定義 ETH 的流行迷因「超健全貨幣」發揮作用的地方。 該短語由以太坊基金會的密碼學家研究員 Justin Drake 在 2021 年初創造，此後成為以太坊愛好者的號召力。 維塔利克‧布特林 (Vitalik Buterin) 以前說過 他認為 ETH 正在成為超級健全的貨幣。

近年來，對傳統金融體系的批評不斷增多，尤其是對美國經濟的批評。 推動比特幣崛起的一個突出說法是，它是“健全貨幣”，因為它的供應量有限。 與因聯準會印鈔而經歷快速通膨的美元不同，比特幣的存在量永遠只有 21 萬枚。 然而，超健全貨幣理論將這個想法更進一步。 還有什麼比有限數量的資產更好的投資呢？ 一種資產的稀缺性實際上會增加，並最終隨著使用的增加而變得通貨緊縮。 這就是超音錢迷因所代表的概念。 

2021 年 XNUMX 月，以太幣發布了一次更新，為 ETH 成為超級貨幣鋪平了道路。 這 倫敦硬分叉 推出了 EIP-1559，這是一項旨在改變以太坊費用市場運作方式的重要更新。 在 EIP-1559 之前，用戶必須出價才能將其交易包含在鏈中的新區塊中。 現在，他們支付基本費用，並可以向礦工支付額外的小費。 基本費用被燒毀，隨著時間的推移，ETH 供應量顯著減少。 這抵消了挖礦和質押獎勵帶來的約 4.5% 的通貨膨脹。 EIP-1559 命中 2萬枚ETH被燒毀 上個月。 

值得注意的是，僅燃燒交易基本費用目前不足以使 ETH 在網路極度擁堵的時刻之外成為通貨緊縮資產。 然而，一旦以太坊與其權益證明鏈合併，它將停止向礦工支付區塊獎勵。 預計在今年的某個時候，交易中銷毀的 ETH 數量可能會超過支付給網路上足夠活躍的驗證者的金額。 這將使 ETH 出現淨通貨緊縮。 

轉向權益證明也將釋放 ETH 被視為債券所需的重要功能。 目前，將 ETH 發送到以太坊質押合約是一個單向過程——質押的資金尚無法提取。 然而，合併發生後不久，從 ETH 質押合約中提款將被啟動。

第一個永久債券

債券是固定收益工具，在傳統市場上提供約 1% 至 2% 的低風險收益率。 貨幣債券通常由相應政府發行，代表對政府未來有能力償還債務的信任。 傳統債券也有到期時間，從 30 年到 XNUMX 年不等，期限較長的債券的殖利率會增加。 

將 ETH 視為債券並不意味著它成為像政府發行的商業票據一樣的債務工具。 它只是將 ETH 質押與傳統債券的風險狀況和未來收益率進行比較。

對於 ETH，質押收益率遠高於債券賺取的利息。 目前的利率在 4% 至 5% 之間，預計合併後將增加至 8% 左右。 另一個關鍵差異是，傳統債券殖利率與時間相關，而 ETH 質押獎勵則不然。 這使得我們可以更好地將 ETH 質押視為一種“永續債券”，並且在對其進行估值時必須予以考慮。 

海耶斯在其部落格文章中使用了債券市場中應用的收益率衡量指標，並結合了 ETH 預計的合併後收益率。 結果表明，如果機構投資者以與外幣債券相同的方式看待 ETH，那麼它目前的價值被低估了。 

海耶斯還指出，目前對沖 ETH「債券」的利率支付了正溢價，使交易更加有利可圖。 他表示，目前阻礙資產管理公司進入以太坊市場的唯一因素是無法提取質押的 ETH 以及以太坊的高能源消耗，這兩個問題都將透過合併解決。 

雖然將 ETH 視為債券的論點令人信服，但它也引出了一個問題：如果 ETH 可以被視為債券，那麼為什麼其他已經更加環保並讓質押者提取資金的權益證明代幣不能？

將 ETH 歸類為三點資產和超穩健貨幣的背景下出現了兩個原因。 首先，沒有其他以太坊競爭對手能夠滿足成為三點資產的所有三個要求。 以 Solana 為例，SOL 持有者可以質押其代幣，從而產生約 6% 至 7% 的收益率，並履行其作為資本資產的作用。 SOL 也被積極用作借貸抵押的價值儲存資產。 然而，Solana 的低費用影響了其作為消耗性資產的能力，從而消除了基本的價值主張。 

由於其他權益證明代幣具有持續的通貨膨脹，而沒有減少供應的費用平衡因素，因此它們不能被定義為像 ETH 那樣的通貨緊縮的超健全貨幣。 供應量與其質押獎勵的成長率相同的資產不能被視為債券，因為它的實際收益率為 0%。 相較之下，以太幣隨著使用量的增加而變得通貨緊縮，增加了其價值主張。 

對於 ETH 持有者來說，機構投資者很快就會選擇 ETH 作為永續債券，這一想法無疑是一個有吸引力的提議。 海耶斯的數學不會說謊，但有幾個因素可能會影響他的論文。 最大的障礙首先是說服財富管理者將 ETH 視為債券。 沒有人能夠預測市場參與者會做什麼，而且機構遲到進入加密貨幣的歷史先例並不是一個好兆頭。 ETH 債券理論的另一個挑戰可能是衍生性商品的流動性。 正如海耶斯在他的思考文章中指出的那樣，未來三個月內 ETH/美元期貨「流動性不足」。 雖然購買和對沖 ETH 可能是一種積極的套利交易，但缺乏流動性可能會阻礙其採用。 

此外，值得考慮以太坊合併進一步延遲的影響。 儘管目前開發工作似乎按計劃進行，但仍需考慮再次受挫的風險。 儘管存在這些因素，將 ETH 概念化為債券的想法似乎可能會繼續受到關注。 然而，ETH 是否會成為機構投資組合的重要組成部分並飆升至五位數估值仍有待觀察。   

披露：在撰寫此功能時，作者擁有 ETH、SOL 和其他幾種加密貨幣。