“加密貨幣不關心基本面。” 那是可持續的嗎？

大多數加密貨幣都會死掉。 

這在那些目睹了不止一個週期的人中是眾所周知的。 成百上千的代幣與比特幣和以太幣一起激增，但很少——或者，通常永遠不會——恢復歷史新高。

在 26 年 200 月上一次牛市達到頂峰後，市值排名前 2018 的數字資產中只有 XNUMX 個繼續創下新高。

其中一半是第 1 層代幣，例如萊特幣、以太幣和卡爾達諾。 其中五個是賦予去中心化金融協議投票權的治理代幣，例如 Gnosis 和 District0x。

這不是一個美好的畫面。 但是，在以比特幣而不是習慣美元計價加密貨幣的價值時，前景進一步惡化。 

切換到比特幣定價，在同一時期，只有六種加密貨幣超過了之前的峰值：狗狗幣、幣安幣、chainlink、decentraland、vechain 和 enjin 幣。

一小部分獲勝者，僅占前 3 名數字資產的 200%。 也沒有明確的趨勢將它們聯繫起來。 

狗狗幣實際上是一種“登月”的自我模仿，而第 1 層代幣 vechain 則由“供應鏈的區塊鏈”模因提供支持。 

幣安幣擁有一些持久力，這得益於誘人的銷毀機制。 可以說，Chainlink 比大多數人更實用，支持數據饋送和價格的延伸生態系統 神諭，它連接各種區塊鍊和智能合約以在沒有第三方驗證器的情況下執行交易。

業內人士表示，Decentraland 和 enjin coin 的成功可以部分歸因於元宇宙的喧囂和區塊鏈驅動的遊戲 dapp（去中心化應用程序）預計將很快普及。 

這種虛假的聯繫表明，大多數數字資產在牛市中不可避免地會上升，但一旦炒作消退，它們很快就會失敗——注定永遠不會重溫它們的輝煌，以使頂級購買者變得完整。

那麼，如何公平地為數字資產定價呢？ 加密貨幣到底值多少錢？ 

考慮到前一次牛市中的前 200 種代幣以美元計算，從歷史高點下跌了 90% 以上，市場如何以及為什麼決定它們跌到多低？

現金流不利於數字資產

Token Terminal 是一個平台推銷方式來解決這一切。 它提供了一系列旨在比較各種協議的指標，在市盈率和總收入方面與傳統的公司估值方法相呼應。

“回顧過去，特別是將 2018 年的牛市與我們在 2021 年目睹的情況進行比較，很難真正建立任何類型的論點來解釋為什麼某些代幣會成功，”Token Terminal 增長負責人 Oskari Tempakka 告訴 Blockworks。

該平台與完全在鏈上運營的區塊鏈初創公司一起衡量產生現金流的協議。 Tempakka 說，在上一次牛市期間，不可能根據這些因素對協議進行估值，因為到 2020 年才過半——在 DeFi 夏季——當時建立在以太坊上的第一批應用程序實際上開始為協議產生正現金流。 

結論：從根本上分析上一輪牛市中表現最好的加密貨幣，無論是美元估值還是比特幣，基本上是不可能的。

儘管如此，在最近一個週期中創下歷史新高的前 200 種數字資產中有一半是第一層資產。

數字資產的支柱層 1 在健康的知名度和大量開發人員的努力以及做市商和財力雄厚的交易員青睞流動性更高的資產的支持下，這次表現優於其他資產。 

一個 1 億美元以上的對沖基金必須有一個可觀的市值才能進行資產交易——否則在建立多頭或空頭腿的過程中，價格指針會大幅移動，以至於利潤變得過時。 

“我想說第 1 層背後的論點是，您實際上是在為構建在其上的任何其他應用程序構建一個無限可擴展的結算層，”Tempakka 說。 “在沒有估值上限的情況下，建立一個更樂觀的論點比純粹的應用程序更容易——這就是我們現在看待第 1 層的方式，至少是那些實際上能夠產生現金流並獲得該價值的層。”

現金流實際上是看跌的，因為它們與試圖給加密資產貼上價格標籤有關。 他們本身並不看跌指標，但行業參與者認為，加密貨幣的快速增長軌跡需要不同的框架。 

他們說，應用常規的基本選股技術永遠不會適用於風險資本支持的初創公司——那麼為什麼它應該適用於數字資產呢？

如果可以根據傳統基本面對加密資產進行估值，那麼與現實世界的公司進行相對蘋果對蘋果的比較也應該是可能的。 

數字資產管理公司 Arca 的投資組合管理副總裁 Hassan Bassiri 告訴 Blockworks：“加密貨幣不關心基本面和傳統意義上的現金流。” “加密的本質是它關心增長潛力。”

Bassiri 補充說：“假設 Aave 或 Yearn 的市銷率為 1,000，但其金融科技競爭對手 Neobank 的市銷率為 200——這種加密貨幣的價值是 5 倍嗎？”

利用現金流來評估數字資產——就像亞馬遜或特斯拉的股票一樣——意味著它們不可能永遠上漲，這類似於加密頑固分子的氪石。 

事實上，現金流提供了一種評估數字資產的方法，這自動意味著它們不能永遠上漲，這對於加密貨幣投資者來說類似於氪石。 

結果是：一個多變、顛倒的市場，將社會情緒和魅力置於經濟 101 之上。

由基本面驅動的市場即將出現

如果回顧過去並不能說明交易者如何評估數字資產，那麼誰能說在眾多有希望的海洋中哪些項目有可能超越熊市呢？

Bassiri 表示，樂觀的原因之一是：越來越多的協議正在努力將現實世界的用例與鏈上收益聯繫起來。 恰當的例子：MakerDAO 最近採取行動，向擁有 100 年曆史的亨廷頓河谷銀行提供以代幣 DAI 計價的 151 億美元貸款，這有可能在 1 個月內將信貸循環增加至驚人的 12 億美元。 

Token Terminal 的 Tempakka 正在爭奪未來的前景，其中大多數頂級代幣都由可衡量的基本面驅動——它們必須產生可持續的現金流來為該模型提供動力。 

“如果你是一名傳統的私募股權投資者，那麼你將進入一個可以查看加密協議的收入數據並圍繞它建立強大的投資論點的階段，”Tempakka 說。